2019年银行业投资策略_分化不可避免_合理区间才是重点_29页-1mb

2019年银行业投资策略总结

核心内容

• 不良贷款清理周期临近尾声：2013-17年五大行加回累计处置后的不良率已达8.36%，高于当前估值隐含不良率（7.59%）。不良率、关注贷款率、逾期贷款率自2017年起持续回落，拨备覆盖率回升，资产质量向好。
• 信贷结构持续优化：自2015年起，银行信贷结构优化，压缩了过剩产能行业贷款占比，如制造业、批发零售业和采矿业。部分中小银行如张家港行、常熟银行等对公贷款占比显著下降，零售贷款占比上升。
• 中收改善趋势明显：银行手续费净收入自2018年下半年起由负转正，资管新规推动理财子公司设立，进一步提升中收潜力。
• 信贷成本影响业绩分化：信贷成本或成为银行业绩分化的主要因素，当前信贷成本低于2015-16年水平，但不同银行之间仍存在差异。
• 净息差维持平稳：预计2019年净息差大概率保持稳定，受贷款定价和负债成本变化影响，但整体波动不大。
• 政策支持民营经济发展：监管层通过降准、MLF担保品范围扩大等方式降低银行资金成本，缓解民营企业的流动性压力。
• 行业观点与个股推荐：预计2019年银行业绩分化加大，推荐关注低估值且具备拐点的银行，如上海银行、平安银行、常熟银行等；同时推荐龙头银行如招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行。

主要观点

• 银行不良清理周期已接近尾声，资产质量整体向好，不悲观。
• 2019年净息差将维持平稳，主要受贷款定价和负债成本影响。
• 银行中收改善成为业绩增长的重要来源，尤其在资管新规背景下。
• 信贷成本成为银行业绩分化的关键因素，部分银行因成本控制较好而表现更优。
• 2019年银行板块估值较低，建议关注具备成长性和拐点的银行。
• 政策对民营企业的支持有助于改善其流动性，进而对银行资产质量产生积极影响。

关键信息

• 不良清理周期：2013-17年五大行加回累计处置后的不良率达8.36%，高于当前估值隐含不良率。
• 信贷结构优化：制造业、批发零售业和采矿业贷款占比下降，零售贷款占比上升，尤其在股份行和城商行中表现明显。
• 中收回暖：手续费净收入自2018年下半年起由负转正，资管子公司设立将推动中收增长。
• 信贷成本控制：信贷成本低于2015-16年水平，但不同银行之间存在差异。
• 净息差稳定：预计2019年净息差将保持平稳，主要受贷款定价和负债成本影响。
• 政策支持：2018年四次降准和两次扩大MLF担保品范围，降低银行资金成本，支持民营经济发展。
• 个股推荐：拐点银行推荐上海银行、平安银行、常熟银行；龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行。

行业与个股展望

• 行业评级：看好（overweight）银行行业，因其资产质量改善、净息差稳定、中收回暖。
• 个股策略：
  • 拐点银行：上海银行、平安银行、常熟银行，因其估值较低且资产质量有望改善。
  • 龙头银行：招商银行、农业银行、建设银行、宁波银行，因其业务稳定、市场份额大。

数据与图表说明

• 不良率数据：2013-17年五大行加回累计处置后的不良率达8.36%，高于当前估值隐含不良率。
• 信贷结构数据：各行业贷款占比下降，零售贷款占比上升，尤其是股份行和城商行。
• 中收数据：手续费净收入自2018年下半年起由负转正，资管子公司设立有助于中收增长。
• 信贷成本数据：信贷成本低于2015-16年水平，但不同银行之间存在差异。
• 净息差数据：预计2019年净息差将保持平稳，主要受贷款定价和负债成本影响。
• 政策支持数据：2018年四次降准和两次扩大MLF担保品范围，降低银行资金成本，支持民营企业。

投资建议

• 2019年银行板块估值较低，建议关注低估值、具备拐点的银行。
• 优先选择财务余量充足、信贷成本控制良好的银行。
• 龙头银行具备稳定增长潜力，可作为长期配置标的。
• 建议投资者结合自身情况，综合分析各银行的财务状况、资产质量、中收增长潜力等，做出理性投资决策。