20181119-申万宏源-2019年银行业投资策略_分化不可避免_合理区间才是重点_29页_1mb

银行业2019年投资策略总结

核心内容

1. 资产质量不悲观

   • 银行不良清理周期临近尾声，信贷结构持续优化，不良率、关注贷款率、逾期贷款率自2017年起持续回落。
   • 2013-17年五大行加回累计处置后的不良率达8.36%，高于当前估值隐含不良率7.59%。
   • 企业偿付能力仍处于安全边际之上，利息保障倍数在2012年经济下行周期中仅为当前的1/3，当前经济下行对不良贷款影响有限。

2. 净息差表现平稳

   • 2019年净息差大概率维持平稳，银行负债成本下降趋势显著，央行通过降准、MLF操作等手段降低银行资金成本。
   • 2018年四次降准共释放约1.2万亿元资金，其中部分用于偿还MLF，有助于缓解银行负债压力。

3. 中收及信贷成本关注

   • 中收持续回暖，手续费净收入同比增速自2018年下半年开始由负转正。
   • 资管新规推动银行设立理财子公司，中收有望边际改善。
   • 信贷成本或成银行业绩分化的主要因素，当前上市银行信贷成本低于2015-16年水平。

4. 行业观点与个股推荐

   • 银行业绩分化将加大，建议关注低估值且具备增长潜力的个股。
   • 推荐上海银行、平安银行、常熟银行等拐点银行，以及招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行等龙头银行。

主要观点

• 不良率与资产质量
  银行不良率持续回落，不良清理周期接近尾声，资产质量改善趋势明显，对银行资产质量不悲观。

• 净息差稳定性
  尽管利率市场环境有所变化，但净息差在2019年大概率保持平稳，主要得益于负债成本下降。

• 中收改善潜力
  银行中收持续回暖，尤其在资管新规推动下，理财子公司设立将为中收带来新的增长点。

• 信贷成本分化
  信贷成本将成为银行业绩分化的重要因素，需关注银行在风险控制与成本管理方面的表现。

• 业绩分化与投资策略
  银行业绩分化将加大，建议采用“龙头搭台、拐点唱戏”的策略，重点推荐低估值且具备增长潜力的个股。

关键信息

不良清理周期与资产质量

• 2013-17年五大行加回累计处置后的不良率（扣除按揭及票据贴现）达8.36%。
• 银行不良率、关注贷款率、逾期贷款率自2017年起高位回落，拨备覆盖率逐步回升。
• 企业偿付能力仍具备安全边际，利息保障倍数显著高于2012年经济下行周期。

贷款结构与收益率

• 上市银行贷款投向上对公零售四六开，股份行明显向零售资源倾斜。
• 对公贷款收益率自2018年起提升幅度明显收窄，零售贷款收益率支撑贷款收益率整体稳定。

负债成本下降

• 2018年四次降准释放资金，有助于降低银行资金成本。
• 3Q18 SHIBOR（1个月）较1Q18下降130bps，同业存单（1个月）下降150bps。
• 理财产品收益率与货币基金收益率持续下行，有助于缓解银行存款成本压力。

中收改善

• 2018年下半年银行手续费净收入同比由负转正。
• 资管新规推动理财子公司设立，银行资管相关手续费有望边际改善。

业绩分化与个股推荐

• 2019年银行业绩分化将加大，推荐上海银行、平安银行、常熟银行作为拐点银行。
• 推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行作为龙头银行。

行业与个股数据概览

投资建议

• 拐点银行：上海银行、平安银行、常熟银行。
• 龙头银行：招商银行、农业银行、建设银行、宁波银行。

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