20211007-国盛证券-煤炭开采行业策略_凛冬将至_炭未观止_转型阵痛不可避免_49页_4mb

凉冬将至，炭未观止，转型阵痛不可避免

核心内容

• 当前煤炭价格在淡季依然上涨，涨幅远超市场预期。
• 国内“增产增供”政策持续推进，但效果仍待检验，其中内蒙是关键。
• 海外煤价创新高，进口补充效应受限，难以对国内煤价形成压制。
• 能源转型初期，电力消费弹性系数提升，用电需求持续旺盛。
• “限产、限电”边际冲击弱化，冬季需求预期强劲。
• 各环节库存处于历史低位，补库压力巨大，供需关系仍处于紧平衡状态。
• 煤价或重回双轨制，非电煤价格有望突破2000元/吨。
• 未来投资需关注煤炭行业的盈利与估值的戴维斯双击。

主要观点

• 煤价上涨原因：需求扩张遇上供给约束，叠加限电、限产政策及库存低位，推动煤价大幅上涨。
• 增产增供进展：国家出台多项政策促进增产，但内蒙因政策和环境因素，增产效果有限。
• 海外煤价走势：国际煤价持续走高，受ESG约束和全球工业恢复影响，进口补充作用受限。
• 电力消费弹性：在能源转型背景下，电力消费弹性提升，用电需求增长超预期，尤其在第三产业和居民用电方面表现突出。
• 冬季需求预期：随着拉尼娜现象预测，冬季电力需求将显著上升，进一步支撑煤价上涨。
• 库存现状：沿海及内陆电厂库存处于历史低位，补库需求强烈，市场对煤炭价格形成支撑。
• 政策影响：发改委推动中长期合同全覆盖，未来非电煤价格可能回归市场化定价。

关键信息

一、煤价走势

• 截至9月30日，秦皇岛Q5500平仓价报1683元/吨，累计上涨555元/吨。
• 国际海运动力煤价格再创新高，纽卡斯尔港达201.8美元/吨，南非理查兹湾港达160美元/吨，欧洲ARA三港达200.8美元/吨。
• 预计非电煤价格有望突破2000元/吨。

二、增产增供进展

• 1~8月全国原煤产量同比增长4.4%，动力煤产量增长5%。
• 内蒙产量恢复缓慢，成为增产重点区域。
• 鄂尔多斯煤炭日均产量9月已达201万吨，预计年底可达250万吨。

三、进口煤情况

• 1~8月全国煤炭进口2亿吨，同比减少10.3%。
• 澳煤“0”进口，印尼仍是主要进口来源。
• 国际煤价高企，叠加极端天气影响，印尼出口量或进一步下滑。

四、电力消费情况

• 1~8月全社会用电量同比增长13.8%，其中电力用煤量同比增长10.5%。
• 电力消费弹性提升，第三产业及居民用电增长显著，如充换电服务用电增长108.4%。
• 火电仍为电力供应主力，占比达71.9%。

五、限电政策影响

• 2021年8月下旬以来，20个省份实施限电政策，主要影响高耗能行业。
• 随着限电政策时间截止，边际冲击将减弱，冬季需求无虞。

六、库存情况

• 截至9月29日，沿海8省电厂库存1834万吨，可用天数仅9.6天。
• 全国73港动力煤库存4206万吨，较去年同期偏低1623万吨。
• 重点电厂库存仅4779万吨，面临补库压力。

七、供需平衡

• 当前供需仍处于紧平衡状态，电煤中长期合同制度推动煤价回归双轨制。
• 电力需求持续增长，尤其在冬季，煤价有望迎来强势上涨。

投资策略

• 关注煤炭行业的盈利和估值双击机会。
• 聚焦内蒙等增产重点区域，把握政策红利。
• 警惕进口煤补充不足对国内煤价的影响。
• 布局电力需求增长带来的结构性机会。

风险提示

• 增产增供政策执行效果不及预期。
• 国际煤价波动可能影响国内煤价走势。
• “限电”政策在冬季可能再次收紧。
• 需求增长不及预期，库存未能有效累积。
• 电力消费弹性提升的持续性存在不确定性。