20200916-西部证券-安井食品-603345.SH-首次覆盖_享行业红利_强自身内功_安井有望持续领跑速冻行业_33页_2mb

安井食品行业分析总结

核心内容

安井食品作为国内速冻食品行业的龙头，凭借其规模优势、产品策略及渠道布局，有望持续领跑行业。文档指出，中国速冻食品行业有望维持不低于8%的增速增长，而安井在核心品类火锅料制品、速冻面米制品及速冻菜肴制品方面均具备增长潜力，其市占率和盈利能力预计持续提升。

主要观点

1. 行业增长潜力：中国速冻食品行业有望保持8%左右的增速，2023年市场规模预计超过2000亿元，其中火锅料制品、速冻面米制品和速冻菜肴制品分别预计增长12%、7%和双位数。
2. 规模优势与成本控制：安井通过全国化产能扩张和“销地产”建厂策略，有效降低物流成本和期间费用，增强盈利能力。其采购规模和库存管理优势使其能更好地平滑成本波动。
3. 产品结构优化：安井采取“大单品”策略，通过推出中高端产品如“锁鲜装”和“丸之尊”，提升产品附加值，推动收入和利润增长。
4. 渠道优势：公司以优质经销商为主，渠道下沉能力突出，通过“BC兼顾，双轮驱动”策略，提升零售端品牌影响力。
5. 盈利预测：预计2020-2022年安井的营业收入分别为65.01亿元、79.41亿元和95.41亿元，净利润分别为5.37亿元、6.84亿元和8.81亿元，EPS分别为2.27元、2.89元和3.73元，给予21年67X估值，对应目标价193.63元，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

行业概况

• 2019年，中国速冻食品市场规模达1467亿元，14-19年复合增速11.8%。
• 人均消费量显著低于日本及其他发达国家，具备提升空间。
• 餐饮连锁化和冷链物流发展是行业增长的两大驱动力。

公司概况

• 成立于2001年，专注于火锅料制品、速冻面米制品、速冻菜肴制品。
• 截至2019年，全国产能超47万吨，2020-2026年预计产能复合增速11%。
• 2019年营业收入52.67亿元，同比增长23.7%，归母净利润3.73亿元，同比增长38.1%。

产品优势

• 火锅料制品：2013-2019年复合增速17%，2019年收入占比63.13%，推出“锁鲜装”等中高端产品，提升毛利率。
• 速冻面米制品：2013-2019年复合增速20%，推出手抓饼、红糖馒头等新式面点，扩大市场份额。
• 速冻菜肴制品：2019年收入5.46亿元，同比增长38%，毛利率28.8%，高于其他品类。

渠道优势

• 经销商模式：2019年收入占比86%，覆盖全国27省市，经销商数量达682家。
• BC兼顾策略：通过产品结构升级，提升零售端品牌认知度，实现渠道品牌向消费者品牌的转型。
• 差异化分销机制：根据市场定位制定不同分销策略，如华东地区采取密集分销，边缘市场以省级代理为主。

盈利能力

• 2020-2022年预计毛利率分别为26.8%、27.0%、27.2%，净利率分别为8.3%、8.6%、9.2%。
• 销售费用率持续下降，2019年销售费用率11.9%，管理费用率2.93%，费用控制能力突出。

风险提示

• 原材料价格波动可能对毛利率造成影响。
• 行业竞争加剧，市场集中度提升面临挑战。
• 经销商管理及区域市场拓展风险。

图表与数据支持

• 图1：安井食品核心指标概览，展示营业收入、净利润、毛利率等关键数据。
• 图2-5：历史业绩及增速分析，显示安井在行业中的领先优势。
• 图6-7：销售渠道分布，显示经销商模式为主，且区域分布均衡。
• 图8-9：股价走势及超额收益，显示公司业绩驱动股价表现。
• 图10-13：产品结构及毛利率对比，显示火锅料制品为公司核心业务。
• 图14-16：渠道结构及销售模式，显示公司以经销商为主，商超、电商为辅。
• 图17-19：股权结构及高管薪酬，显示管理层持股和激励机制。
• 图20-24：行业市场规模及集中度，显示中国速冻行业尚处发展初期。
• 图25-28：冷链物流及餐饮市场趋势，显示行业成长基础。
• 图29-34：产品及渠道策略分析，显示公司产品结构和渠道布局优势。

总结

安井食品凭借其在速冻食品行业的先发优势、规模效应及产品结构优化，持续巩固行业领先地位。公司通过“销地产”模式和差异化分销策略，有效降低运营成本，提升盈利能力。在行业集中度提升的背景下，安井有望通过BC兼顾策略实现从渠道品牌向消费者品牌的转型，进一步提升市场份额和品牌影响力。