20180123-西南证券-安井食品-603345.SH-从短期_中期_长期三个视角看安井投资逻辑_20页_1mb

安井食品（603345）投资逻辑与业绩分析总结

核心内容

安井食品是一家专注于速冻火锅料制品和速冻面米制品的龙头企业，具备显著的成本优势和全国性分销渠道优势。公司产品涵盖鱼丸、蟹肉棒、流沙包、小龙虾等，SKU超过300种。公司拥有六大生产基地，总产能超30万吨，是国内唯一实现“销地产”模式全国布局的速冻食品企业。

主要观点

• 短期增长：主业收入保持20%以上的稳定增长，小龙虾业务成为新增长点，预计2018年贡献5%的收入增量，带动业绩与估值同步提升。
• 中期拓展：通过产品品类扩充和渠道延伸，打开成长空间天花板，拓展速冻调理肉制品、菜肴等品类，进入餐饮渠道，实现多渠道覆盖。
• 长期趋势：速冻火锅料行业集中度提升，安井凭借优秀管理、规范运营和高效成本控制，有望在行业洗牌中脱颖而出，净利率持续提升。

关键信息

成本优势

1. 上游议价能力：采购量大，对原材料供应商有较强议价权，如鱼糜采购价格比竞争对手低10%。
2. 大规模生产优势：机械化程度高，制造成本比竞争对手低3-5个点。
3. “销地产”模式：在销售密集区设厂，降低物流成本，比竞争对手低3-5元/箱。

渠道优势

1. 全国覆盖：500余家经销商/大型商超，4000人营销团队，渠道广度和深度领先。
2. 高粘性：营销团队与经销商关系紧密，经销商忠诚度高，流失率低。
3. 渠道下沉：已在东北、华东等市场下沉至地级市和县级市，未来将向西南、西北等市场拓展。

小龙虾业务

• 2017年推出速冻预调小龙虾产品，市场反馈良好。
• 通过参股新宏业，布局小龙虾加工产能，预计2018年小龙虾收入达2亿元，毛利率40%，净利润贡献2000-3000万元。
• 小龙虾业务有望成为新的增长点，带动公司整体业绩提升。

盈利预测

• 2017-2019年：营业收入分别为34.8亿元、43.2亿元、53.3亿元，复合增速21.2%。
• 归母净利润：分别为2.0亿元、2.8亿元、3.9亿元，复合增速30.4%。
• EPS：0.94元、1.30元、1.82元，对应动态PE分别为27倍、19倍、14倍。
• 目标价：35.1元，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料成本上涨
• 速冻小龙虾业务进展不达预期
• 产能风险
• 食品安全风险

投资逻辑总结

短期

• 主业稳增长：依托中高端定位和异地扩张，保持20%以上增速。
• 小龙虾业务放量：预计2018年贡献2亿元收入，提升估值。

中期

• 品类扩充：向速冻调理肉制品、菜肴等扩展，提升市场占有率。
• 渠道延伸：从流通渠道向餐饮、特通渠道拓展，提升销售覆盖面。

长期

• 行业集中度提升：CR5不足25%，洗牌持续进行，龙头优势凸显。
• 管理与运营优势：优秀管理团队、规范运营、高效成本控制，具备长期竞争力。

数据亮点

• 市场占有率：安井火锅料市场占有率约9%，行业排名靠前。
• 毛利率：小龙虾业务毛利率高达38%-40%，高于其他产品。
• 估值：2018年给予27倍PE，对应目标价35.1元，存在上涨空间。

总结

安井食品凭借成本和渠道优势，在速冻火锅料行业占据龙头地位，短期依赖主业增长和小龙虾业务放量，中期通过品类和渠道拓展打开成长空间，长期受益于行业集中度提升。公司具备高效运营和优秀管理团队，有望在行业洗牌中持续领先，未来三年业绩增长明确，估值合理，投资价值显著。