20210429-光大证券-伊利股份-600887.SH-2020年年报及2021年一季报点评_20年目标顺利达成_21Q1开门红_3页_721kb

伊利股份（600887.SH）2020年年报及2021年一季报总结

核心内容概述

伊利股份在2020年及2021年第一季度表现出稳健的增长态势。尽管2020年受到疫情冲击，但公司依然实现了全年营业总收入968.86亿元，同比增长7.38%；2021年第一季度实现营业总收入273.63亿元，同比增长32.49%。2020年全年归母净利润为70.78亿元，同比增长2.08%；2021年第一季度归母净利润为28.31亿元，同比增长147.69%。公司对2021年全年收入和利润目标保持信心，预计全年收入/利润总额将达到1070/93亿元。

主要观点

2021年Q1表现强劲

• 营收增长：2021年第一季度营收增速显著，达到32.49%，主要受益于春节较晚及2020年第一季度疫情基数较低。
• 产品结构：液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品营收增速分别为35.82%、23.08%、13.82%。其中，有机液体乳零售额同比增长35.1%，金典收入增速超过20%。
• 销量驱动：销量是业绩增长的主要因素，对各业务增速的贡献分别为3.3%、25.9%、7.0%。
• 渠道扩张：截至2021年第一季度末，公司拥有13419个经销商，净增1106个。公司持续进行渠道下沉，服务的乡镇村网点近109.6万家，同比提升5.5%。常温液奶渗透率提升至84.7%。

盈利能力提升

• 毛利率改善：2021年第一季度毛利率为38.0%，同比提高0.25pcts。原奶价格上涨导致2020年毛利率承压，但公司通过费用收缩，销售费用率下降3.7pcts，管理费用率下降0.1pcts，净利率提升4.8pcts至10.4%。
• 费用控制：销售费用下降主要得益于减少买赠促销活动及提升费用投放效率。公司对部分品牌费用进行收缩，从而释放净利润弹性。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为82.95/95.22/108.99亿元，对应EPS分别为1.36/1.57/1.79元。
• 估值指标：2021-2023年PE分别为29x/25x/22x，PB分别为7.1/6.4/5.7。公司维持“买入”评级，当前股价为39.25元。

财务数据

• 营业收入：2021年预计增长11.50%，2022年增长10.67%，2023年增长9.84%。
• 净利润：预计2021年增长17.19%，2022年增长14.79%，2023年增长14.46%。
• 费用率：销售费用率下降至21.74%，管理费用率稳定在5.09%左右，财务费用率下降至0.12%，研发费用率略有上升。
• ROE：2021年预计ROE（摊薄）为24.6%，2022年为25.5%，2023年为26.2%。
• 现金流：2021年预计经营活动现金流为9,494百万元，2023年预计为11,661百万元。

风险提示

• 疫情影响：疫情可能对业务造成超预期影响。
• 原材料成本波动：原奶价格上涨可能继续影响毛利率。
• 核心产品增长：核心产品增长可能不达预期。

总结

伊利股份在2020年及2021年第一季度表现出较强的市场适应能力和盈利能力提升。公司通过渠道下沉和产品结构优化，有效推动了营收增长，尤其在高端乳制品需求上升的背景下，有机液体乳和金典产品表现突出。费用收缩策略提升了净利率，未来盈利能力有望进一步增强。公司对2021年全年目标充满信心，维持“买入”评级。尽管存在一定的风险因素，但公司基本面稳健，估值合理，具备长期投资价值。