20210331-西部证券-伊利股份-600887.SH-跟踪点评报告_春节动销旺盛_开门红可期_7页_746kb

伊利股份（600887.SH）跟踪点评报告总结

核心内容

伊利股份在2021年第一季度表现出强劲的销售势头，预计实现双位数增长，整体动销表现超预期。主要得益于春节期间常温奶、奶粉及低温鲜奶的优异表现，以及行业竞争趋缓带来的利润释放机会。

主要观点

• 一季度销售表现
  1）常温奶表现靓丽，预计21Q1收入实现双位数增长。其中，金典、安慕希等百亿大单品增长显著，基础白奶因缺货和原材料上涨在1月提价3-5%，预计收入增长。乳饮料和儿童奶增长乏力，但康饮事业部并入常温事业部后，畅意大单品有望再次发力。
  2）奶粉配方升级和渠道精耕推动增长，预计实现20%+增长。
  3）低温鲜奶保持强劲增速，但低温酸奶增长仍面临压力，预计低温事业部个位数增长。
  4）冷饮表现平稳，预计21Q1收入个位数增长。
  5）综合来看，伊利一季度收入预计相比19Q1（剔除疫情影响）增长10%+，相比20Q1增长20-25%。

• 行业环境与利润释放
  1）原奶价格持续上涨，截至2021年3月17日，国内主产区生鲜乳价格为4.3元/kg，同比上涨13.5%。
  2）行业买赠活动减弱，竞争趋缓，有利于伊利等龙头企业释放利润空间。
  3）2020年Q1因疫情导致销售费用大幅上升，但Q2-Q3逐步回归稳态，预计21Q1销售费用率下降2-3个百分点，净利率有望恢复至9%。
  4）伊利通过加强奶源布局、科学养牛技术赋能、产业链金融及长期协议等方式，保障原奶供应，提升行业壁垒。

• 盈利预测与投资建议
  1）预计2020-2022年收入分别为970亿、1071亿、1176亿元，同比增长7.6%、10.4%、9.8%。
  2）上调2020-2022年EPS为1.16元、1.47元、1.83元，当前股价对应2021-2022年PE分别为27X和22X。
  3）给予“买入”评级，认为伊利具备较强的增长潜力和利润弹性。

关键信息

• 产品结构

  • 常温奶：金典、安慕希双位数增长，基础白奶提价3-5%。
  • 奶粉：配方升级+渠道优化，预计20%+增长。
  • 低温鲜奶：保持强劲增长，低温酸奶增长压力较大。
  • 冷饮：表现平稳，预计个位数增长。

• 行业趋势
  1）行业竞争趋缓，销售费用率有望稳步下降。
  2）终端价格温和上涨，买赠活动减少成为趋势。
  3）消费者健康意识提升，低温巴氏鲜奶与常温白奶持续引领增长。

• 财务预测

  • 营业收入增长率：2020年7.6%，2021年10.4%，2022年9.8%。
  • 归母净利润增长率：2020年2.3%，2021年26.2%，2022年24.7%。
  • 毛利率：预计21Q1略有下降，但2022年有望回升至39.2%。
  • 销售净利率：2021年预计为8.4%，2022年有望达到9.5%。
  • 净利率：预计2021年恢复至9%。

• 估值与评级

  • 当前股价对应2021-2022年PE分别为27X和22X。
  • 给予“买入”评级，认为伊利的盈利能力和增长潜力较强。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 食品安全问题
• 疫情反复对线下渠道造成影响

财务数据概览

结论

伊利股份在2021年一季度表现出色，动销强劲，产品结构优化，叠加原奶价格上涨和行业竞争趋缓，利润释放可期。未来增长趋向稳定，盈利能力和估值空间均具备吸引力，给予“买入”评级。