核心内容
伊利股份在2021年实现营收破千亿，全年营业总收入达到1105.95亿元，同比增长14.15%；归母净利润为87.05亿元，同比增长22.98%。2022年第一季度，公司继续实现开门红，营业收入同比增长13.47%至310.47亿元，归母净利润同比增长24.32%至35.19亿元。
主要观点
2021年全年表现
- 液体乳：收入达849.11亿元，同比增长11.5%。其中，常温液奶保持行业领导地位，金典收入突破200亿元，同比增长41.5%；舒化奶同比增长近30%；低温鲜奶收入增速超250%，市占率提升5.4个百分点。
- 奶粉及奶制品：收入162.1亿元，同比增长14.9%。婴配粉市占率提升至行业第二，金领冠收入突破100亿元；奶酪业务收入增速达150%以上，市占率提升6.3个百分点。
- 冷饮产品：收入71.61亿元，同比增长6.6%。公司持续保持国内龙头地位，并加强东南亚市场布局。
2022年第一季度表现
- 液体乳：收入223.18亿元，同比增长7.0%。
- 奶粉及奶制品：收入53.95亿元，同比增长35.3%。
- 冷饮产品：收入27.95亿元，同比增长35.5%。
- 重点产品：常温白奶保持双位数增长；安慕希新口味推出仅3个月销售额突破7亿元；婴配粉（不包含澳优）线下市占率提升2.4个百分点至9.3%。
盈利能力
- 毛利率：2021年为30.90%，同比提升0.53个百分点；2022年第一季度为34.72%，同比提升2.12个百分点。
- 净利率：2021年为7.87%，同比提升0.57个百分点；2022年第一季度为11.33%，同比提升0.99个百分点。
- 费用率：销售费用率2021年为17.46%，同比微升0.04个百分点；管理费用率下降0.19个百分点至3.82%。
- ROE：2021年为18.25%，2022年第一季度为20.57%。
关键信息
盈利预测与估值
- 净利润预测：2022年预计为107.64亿元（上调4.34%），2023年预计为126.70亿元（上调7.29%），2024年预计为144.34亿元。
- EPS预测：2022年为1.68元，2023年为1.98元，2024年为2.26元。
- P/E估值：当前股价38.06元，对应2022-2024年P/E分别为23x、19x、17x。
- P/B估值：2022-2024年P/B分别为4.7x、4.2x、3.9x。
风险提示
- 疫情影响超预期
- 原材料成本波动
- 核心产品增长不达预期
财务数据概览
营收与净利润
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
96,886 |
110,595 |
129,615 |
145,986 |
160,605 |
| 净利润 |
7,078 |
8,705 |
10,764 |
12,670 |
14,434 |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.82 |
0.96 |
1.18 |
1.39 |
1.58 |
| 每股经营现金流 |
1.62 |
2.43 |
3.19 |
3.18 |
3.40 |
| 每股净资产 |
5.00 |
7.45 |
8.18 |
8.97 |
9.84 |
费用率
| 费用率 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
22.23% |
17.46% |
17.52% |
17.71% |
17.68% |
| 管理费用率 |
5.03% |
3.82% |
3.77% |
3.76% |
3.69% |
| 财务费用率 |
0.19% |
-0.03% |
0.11% |
-0.12% |
-0.20% |
| 研发费用率 |
0.50% |
0.54% |
0.54% |
0.56% |
0.57% |
| 所得税率 |
12.89% |
13.65% |
13.65% |
13.65% |
13.65% |
盈利能力指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
36.2% |
30.9% |
31.7% |
31.9% |
32.1% |
| 归母净利润率 |
7.3% |
7.9% |
8.3% |
8.7% |
9.0% |
| ROE(摊薄) |
23.30% |
18.25% |
20.57% |
22.06% |
22.93% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
57% |
52% |
48% |
49% |
49% |
| 流动比率 |
0.82 |
1.16 |
1.39 |
1.53 |
1.65 |
| 速动比率 |
0.60 |
0.95 |
1.12 |
1.27 |
1.40 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
33 |
28 |
23 |
19 |
17 |
| PB |
7.6 |
5.1 |
4.7 |
4.2 |
3.9 |
| EV/EBITDA |
22.2 |
17.9 |
14.6 |
12.7 |
10.9 |
评级与建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 投资逻辑：公司龙头地位稳固，盈利能力和费用效率持续优化，未来增长潜力大。
联系信息
- 分析师：叶倩瑜、陈彦彤
- 执业证书编号：S0930517100003、S0930518070002
- 联系方式：
- 李嘉祺：021-52523658
- 杨哲：yangz@ebscn.com
- 汪航宇：021-52523877
附注
- 本报告基于各种假设，分析结果可能因假设不同而有较大差异。
- 报告中的信息和建议不构成投资建议，投资者应自行判断并承担相应风险。
