20211028-华安证券-中际联合-605305.SH-业绩基本符合预期_Q4盈利水平有望回升_7页_1mb

业绩总结报告：中际联合

核心内容概述

中际联合在2021年前三季度实现了收入6.24亿元，同比增长29.19%；归母净利润1.80亿元，同比增长25.08%。尽管第三季度利润率略低于其他季度，但预计第四季度盈利水平将回升。公司维持“买入”投资评级，主要基于其在风电行业的强劲表现以及多元化的业务布局。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 前三季度业绩：收入6.24亿元，yoy+29.19%；归母净利润1.80亿元，yoy+25.08%。
• 单季度表现：Q3收入2.38亿元，yoy+25.90%；归母净利润0.57亿元，yoy+18.95%。
• 行业背景：2021年1-9月风电新增并网装机16.43GW，同比增长25.80%，行业需求持续增长。
• 盈利预期：Q3利润率弱于其他季度，主要因订单确认周期及原材料涨价，预计Q4盈利将回升，全年利率水平保持稳定。

精细化管理成效显著

• 毛利率：前三季度销售毛利率为56.28%，同比降低2.02个百分点，主要受安全防护类设备铝材成本上涨影响。
• 费用率：期间费用率25.71%，同比下降0.75个百分点，其中销售费用率下降1.51个百分点，管理费用率略有上升，研发费用率上升1.76个百分点，主要由于人才引进和新产品研发。
• 现金流情况：经营活动现金流净额1.03亿元，同比下滑28.87%，但相比中报降幅收窄，显示公司现金流压力有所缓解。

行业需求与多元化布局

• 风电行业：下游装机持续正增长，行业需求旺盛，政策与降本推动装机量超预期。
• 产品配套率：新增市场升降设备配套率达95%，其中升降机30%，免爬器50~60%，助爬器5~10%。
• 存量市场：60%风机存在新装与技改需求，技改空间大。
• 产品多样化：公司产品包括海上平台吊机、链式提升机、速差器、机舱吊机等，单台风机产品价值量约15~20万元。
• 研发与推广：公司与客户合作研发新产品，增强客户粘性，未来有望从风电行业向电网、桥梁等行业推广。

投资建议

• 盈利预测：2021-2023年公司归母净利润分别为2.63亿、3.41亿、4.12亿，同比增速分别为42.2%、29.5%、20.8%。
• EPS预测：对应EPS分别为2.39元、3.10元、3.74元。
• 估值：对应PE分别为47.20X、36.46X、30.18X。
• 评级：维持“买入”评级，基于其在风电行业的表现和多元化布局带来的增长潜力。

风险提示

• 行业风险：下游风电行业景气度下行。
• 市场风险：海外市场开拓受阻。
• 竞争风险：市场竞争加剧。
• 研发风险：新产品研发不及预期。

财务指标概览

财务报表分析

资产负债表

现金流量表

利润表

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

结论

中际联合在2021年前三季度业绩基本符合预期，尽管第三季度利润率有所下降，但预计第四季度将回升。公司受益于风电行业装机量增长，产品结构持续优化，多元化布局提供业绩新增量。公司管理能力突出，现金流压力有所缓解，财务状况稳健。维持“买入”评级，但需关注行业景气度、海外市场开拓、市场竞争及新产品研发等风险因素。