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报告摘要

中际联合（605305）三季度增长延续，业绩表现稳健总结

核心内容

中际联合（605305）在2021年三季度业绩表现稳健，收入与利润均实现同比增长。公司作为全球领先的高空安全作业设备和解决方案提供商，主要服务于风电行业，产品包括塔筒升降机、免爬器和助爬器。随着风电行业的发展，公司业务增长动力充足，同时通过海外拓展和存量市场技改，有效提升了收入稳定性。

主要观点

业绩表现：2021年前三季度，公司营业收入达到6.24亿元，同比增长29.19%；归属于上市公司股东的净利润为1.80亿元，同比增长25.08%；扣非净利润为1.73亿元，同比增长21.90%。基本每股收益为1.85元，同比增长5.71%。
毛利率与净利率下降：受原材料价格上涨影响，公司毛利率由2020年的58.4%降至2021年的56.3%，净利率由27.2%降至28.9%。第三季度毛利率下降更为明显，仅为53.2%，同比下降3.69%。
费用管控良好：销售、管理、研发费用率分别为15.18%、5.14%、6.19%，费用控制表现良好。研发费用率上升1.76%，主要由于公司扩充研发团队并推进新产品开发。
增长驱动因素：存量风机技改加装高空安全作业设备、海外市场的推广及批量出口，成为公司收入增长的重要保障。公司在美国市场的拓展显著推动了销售收入的快速增长。
盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.36亿元、3.02亿元、3.83亿元，对应PE分别为50.9倍、39.7倍、31.4倍，显示未来盈利潜力。
财务表现：公司资产规模持续增长，流动资产从2020年的11.31亿元增至2021年的24.17亿元，资产负债率下降，偿债能力增强。同时，公司现金储备充足，现金净增加额显著提升。
投资建议：首次覆盖中际联合，给予“增持”评级，主要基于公司专注于细分领域、客户资源丰富、品牌影响力强及风电行业成长性明确等优势。

关键信息

公司基本数据

最新收盘价：109.18元
一年内最高/最低价：109.18/38.47元
市盈率（当前）：54.27
市净率（当前）：5.97
总股本：1.10亿股
总市值：120.10亿元

盈利预测（亿元）

年度	营收	同比增速	归母净利润	同比增速	EPS	PE
2020	6.81	26.3%	1.85	30.6%	2.24	48.7
2021E	8.82	29.5%	2.36	27.6%	2.15	50.9
2022E	11.69	32.6%	3.02	27.9%	2.75	39.7
2023E	15.25	30.4%	3.83	26.7%	3.48	31.4

财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	58.4%	55.2%	53.5%	52.6%
净利率	27.2%	26.8%	25.8%	25.1%
ROE	20.2%	11.1%	12.5%	13.6%
ROIC	18.4%	9.9%	11.0%	12.3%
资产负债率	25.1%	15.6%	18.1%	19.8%
P/E	48.7	50.9	39.7	31.4
P/B	9.84	5.66	4.96	4.28

风险提示

下游行业波动：风电行业受政策和市场环境影响较大，存在一定的波动风险。
客户集中风险：公司客户相对集中，可能影响业务稳定性。
原材料价格波动：铝材、钢丝绳等原材料价格波动可能对毛利率产生影响。

投资建议

评级：增持
理由：公司专注于高空安全作业设备领域，客户资源丰富、品牌影响力强，受益于风电行业的发展及技术升级，未来业绩增长可期。

分析师简介

曲小溪：首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾获新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名，水晶球最佳分析师机械行业前三名。
黄怡文：研究助理，中央财经大学金融硕士，2021年8月加入首创证券。

评级说明

投资建议以报告发布后6个月内的市场表现为基准，与沪深300指数对比。
股票评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
行业评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现