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买入（维持）总结 - 美容护理行业

核心内容

本报告由上海证券研究所分析师梁瑞于2024年08月20日发布，对美容护理行业及公司进行分析，维持“买入”投资评级。报告指出，公司上半年业绩超预期，多品牌多渠道策略成效显著，未来增长潜力较大。

主要观点

业绩表现

• 营收增长：2024年上半年实现营收25.40亿元，同比增长58.2%。
• 净利润增长：归母净利润9.83亿元，同比增长47.4%；经调整净利润10.27亿元，同比增长51.8%。
• 盈利能力：毛利率为82.4%，同比下降1.7个百分点，主要由于产品类型扩充及销售成本增加；销售费用率上升0.54个百分点，管理费用率和研发费用率分别下降0.37和0.20个百分点。

品牌端发展

• 可复美品牌：收入达20.71亿元，同比增长68.6%。推出“焦点系列”产品，包括焦点面霜、精华、面膜等，产品矩阵逐步完善。
• 可丽金品牌：收入为3.96亿元，同比增长23.6%。推出“蕴活系列”产品，如胶卷眼霜、面霜、眼膜等。
• 品牌定位：精准把握市场，强化产品创新与场景化营销，提升品牌影响力。

渠道布局

• 线下渠道：收入为0.68亿元，同比增长82.2%，占总收益的2.7%。已进入约1500家公立医院、2700家私立医院和诊所、650个连锁药房品牌及6000家CS/KA门店。
• 线上渠道：收入为16.03亿元（DTC店铺）和1.67亿元（电商平台），分别同比增长64.1%和143.3%，合计占总收益的63.1% + 6.6% = 69.7%。
• 渠道策略：坚持“在线+线下”、“专业+大众”布局，强化公域渠道建设，优化运营结构，提升转化效率。

关键信息

投资预测

• 收入预测：2024-2026年营业收入预计分别为49.44亿元、62.85亿元、76.70亿元，同比增长率分别为40.28%、27.13%、22.04%。
• 净利润预测：预计归母净利润分别为18.73亿元、23.18亿元、28.08亿元，同比增长率分别为29.05%、23.71%、21.16%。
• 估值：2024年08月19日收盘价对应的PE分别为22倍、18倍、15倍，估值逐步下降，但维持“买入”评级。

财务指标预测

• 资产负债表：资产总计预计从4973百万元增长至9293百万元；负债合计从602百万元增长至933百万元。
• 现金流量表：经营活动现金流预计从1647百万元增长至2775百万元；投资活动现金流持续为负，但规模逐步缩小；筹资活动现金流在2024年预计为-915百万元，2025年为-900百万元，2026年为-1200百万元。
• 利润表：毛利率逐步下降，但销售净利率及ROE保持稳定增长。

财务比率

• 成长能力：收入及净利润增长显著，预计未来增速逐步放缓。
• 获利能力：毛利率下降，但销售净利率及ROE保持稳定。
• 偿债能力：资产负债率下降，流动比率与速动比率稳步上升。
• 估值比率：P/E逐步下降，P/B及EV/EBITDA也呈下降趋势。

风险提示

• 胶原蛋白渗透率不及预期：影响产品市场拓展。
• 新产品开发不及预期：可能影响品牌竞争力。
• 行业政策变化影响：可能带来经营不确定性。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司业绩表现、品牌与渠道拓展及未来增长潜力。
• 预期表现：股价表现预计强于基准指数20%以上。

总结

公司2024年上半年业绩高增，多品牌多渠道策略成效显著，尤其在可复美品牌的产品创新和线上渠道拓展方面表现突出。尽管毛利率有所下降，但销售净利率及ROE保持稳健增长，反映出公司盈利能力与运营效率的提升。未来三年收入与净利润预计持续增长，估值逐步下降，公司基本面稳健，具备长期增长潜力，因此维持“买入”评级。