20210901-东兴证券-周大生-002867.SZ-强品牌力下珠宝主业高增_多渠道拓展望持续发力_5页_830kb

周大生 (002867) 详细总结

核心内容

周大生（002867）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到27.89亿元，同比增长66.67%；归母净利润为6.1亿元，同比增长84.52%。公司凭借强大的品牌力和多渠道拓展战略，在消费市场复苏的背景下取得了高于行业平均水平的增长表现，展现出强劲的市场竞争力和发展潜力。

主要观点

• 消费市场复苏带动业绩增长
  上半年黄金珠宝消费需求持续释放，公司素金、镶嵌类和品牌使用费业务分别实现营收12.2亿元、9.1亿元和3.4亿元，同比增长85.5%、67.3%和59.95%。公司增速高于社零黄金珠宝类的59.9%，显示其品牌竞争力显著增强。

• 品牌与产品力持续提升
  公司通过系列化、年轻化的产品策略，以及与热门IP（如宝可梦、兔斯基）的合作，增强了产品力和品牌吸引力。黄金板块通过爆款产品带动爆系销售，满足不同客群的消费需求。

• 渠道拓展稳步推进
  公司线下渠道展店步伐提速，H1新增门店226家，总门店数达到4257家。尽管较疫情前仍有差距，但渠道下沉优势明显，经营质量持续优化。自营店和加盟店单店毛利分别同比增长12.2%和3.5%。

• 线上渠道多平台运营初见成效
  电商业务营收同比增长12.35%，其中天猫渠道占比下降至65.98%，而京东、抖音等非淘系渠道快速发展。线上消费习惯已基本养成，公司持续在直播和私域流量领域发力，线上增长潜力有望持续释放。

• 盈利预测与估值
  预计2021-2023年公司净利润分别为12.9亿元、15.5亿元和18.1亿元，对应EPS分别为1.2元、1.4元和1.65元。PE估值分别为15倍、13倍和11倍，显示公司估值具有吸引力，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年H1为27.89亿元，同比增长66.67%。
• 归母净利润：2021年H1为6.1亿元，同比增长84.52%。
• 各业务板块增长：素金增长85.5%、镶嵌类增长67.3%、品牌使用费增长59.95%。
• 门店增长：H1新增门店226家，净增68家，总门店数达4257家。

盈利预测

财务比率

• 毛利率：从2019年的35.98%稳步提升至2023E的41.71%。
• 净利率：从2019年的18.23%提升至2023E的19.96%。
• ROE：从2019年的21.05%略有下降至2023E的18.87%。
• 资产负债率：从2019年的20%下降至2023E的12%。
• 流动比率：从2019年的3.61提升至2023E的7.02。
• 速动比率：从2019年的1.36提升至2023E的3.83。

风险提示

• 线下渠道复苏不及预期：尽管展店步伐加快，但较疫情前仍有差距。
• 新品牌发展不及预期：未来品牌拓展可能存在不确定性。

结论

周大生凭借强品牌力和多渠道布局，在2021年上半年实现了显著增长，展现出良好的市场表现和持续的盈利能力。公司积极拓展线下和线上渠道，优化产品结构，提升品牌价值，未来有望受益于行业扩容和消费需求释放，实现稳健增长。尽管存在一定的市场风险，但整体前景乐观，维持“强烈推荐”评级。