20180311-广发证券-金新农-002548.SZ-转债融资落地_养殖布局加速_22页_2mb

金新农（002548.SZ）总结

核心内容

金新农是一家以猪饲料为主营业务，同时拓展畜牧养殖、动保、电信增值服务等领域的公司。公司成立于1999年，经过多年发展，已在全国范围内布局饲料和养殖业务，并在2017年通过并购和扩张，进一步强化其产业链一体化布局。

主要观点

• 饲料业务增长：金新农2017年前三季度饲料销量达62万吨，预计年底将达80万吨，2018年有望突破100万吨，成为百万吨级饲料企业。未来三年饲料销量目标为200万吨。
• 生猪养殖布局：公司通过控股子公司武汉天种及福建一春并表，2017年生猪出栏量达37.2万头（含种猪）。预计2018年出栏量为45万头，2019年将达80万头。
• 产业链整合：公司正通过饲料业务向下游生猪养殖拓展，提升综合服务能力，增强抗风险能力。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司收入分别为31.44亿、39.71亿、51.52亿，净利润分别为1.05亿、1.41亿、1.75亿。当前估值水平合理，给予“谨慎增持”评级。

关键信息

饲料业务

• 2016年：饲料销量73.18万吨，收入23.57亿元，占总收入的85.56%。
• 2017年：预计全年饲料销量将达80万吨，收入预计达31.44亿元。
• 2018年：饲料销量目标为100万吨，收入预计达39.71亿元。
• 2019年：饲料销量预计达121万吨，收入预计达51.52亿元。

生猪养殖业务

• 2016年：生猪出栏量4.2万头，收入0.71亿元，毛利率2.82%。
• 2017年：出栏量达37.2万头，收入515.9百万元，毛利率14.79%。
• 2018年：预计出栏量为45万头，收入616.5百万元，毛利率12.05%。
• 2019年：预计出栏量为80万头，收入1073.6百万元，毛利率13.1%。

动保与电信业务

• 动保业务：2016年收入83.5百万元，毛利率50.7%。
• 电信增值业务：2016年收入73.7百万元，毛利率100%。

财务指标

• 2017年：公司收入31.44亿元，净利润1.05亿元，EPS 0.27元。
• 2018年：收入39.71亿元，净利润1.41亿元，EPS 0.37元。
• 2019年：收入51.52亿元，净利润1.75亿元，EPS 0.46元。
• PE估值：2017年为36倍，2018年为27倍，2019年为21倍。

风险提示

• 生猪出栏量不达预期：可能影响公司整体盈利能力。
• 生猪单头盈利不达预期：可能影响养殖板块利润。
• 饲料销量增速不达预期：可能影响整体收入增长。
• 原材料价格大幅上涨：可能压缩饲料单吨利润。

盈利预测

投资建议

• 估值水平：当前PE合理，给予“谨慎增持”评级。
• 未来预期：随着养殖体系的完善和效率的提升，公司19年将迎来生猪业务板块利润较大增长。

行业分析

• 饲料需求：预计2020年工业饲料总产量将达到2.2亿吨，未来5年有望维持小幅增长。
• 产业链整合：大型饲料企业正通过产业链纵向延伸增强竞争力，金新农作为龙头企业，正加速布局。
• 原材料价格：玉米和豆粕价格底部震荡，预计饲料毛利率将稳定。

产能布局

• 饲料产能：截至2016年，公司饲料产能为147万吨，2017年预计达172万吨，2018年预计达227万吨。
• 养殖产能：2017年公司新建产能，预计2018年生猪出栏量达45万头，2019年达80万头。

股东结构

• 2017年前三季度：前十大股东持股占比61.76%，第一大股东为新疆成农远大股权投资有限合伙企业，持股39.99%。

图表索引

• 图1：金新农发展历程
• 图2：金新农股东结构
• 图3：华南、华中、东北构成收入近8成
• 图4：饲料板块收入占比超85%
• 图5：主营业务收入稳步上升
• 图6：猪用配合料和浓缩料收入占比超9成
• 图7：饲料板块毛利润占比
• 图8：17年上半年归母净利增速大幅降低
• 图9：饲料板块毛利率总体向下，猪用预混料毛利率维持高位
• 图10：营业收入增速处于行业中游
• 图11：毛利率处于行业中游
• 图12：存货周转率位于行业中游
• 图13：总资产周转率位于行业下游
• 图14：ROE位于行业下游
• 图15：销售期间费用率位于行业中游
• 图16：饲料连接上游原材料、下游养殖
• 图17：2016年国内肉类总产量超8500万吨
• 图18：2007—16年饲料产量年均复合增长率约6%
• 图19：预混料、浓缩料、配合料
• 图20：配合饲料、浓缩饲料、预混料占比分别为88%、9%、3%
• 图21：国内配合饲料产量逐年上升
• 图22：国内预混料产量稳步增长
• 图23：猪肉是国内消费量最大的肉类
• 图24：猪饲料产量占比约42%
• 图25：2016年饲料企业数量降至7000多家
• 图26：2014年产10万吨以上的企业数量超500家
• 图27：2016年饲料行业CR5占比达到19.3%
• 图28：豆粕现货价格变动趋势
• 图29：玉米现货价格变动趋势
• 图30：上市饲料企业单季度毛利率波动上升
• 图31：2018年2月份自繁自养头均盈利156元/头
• 图32：2018年2月份生猪出场价格降至13.7元/公斤

表格索引

• 表1：饲料行业空间测算
• 表2：饲料企业纷纷逐步完善全产业链布局
• 表3：金新农饲料板块产能梳理
• 表4：金新农养殖板块产能梳理
• 表5：2017年金新农养殖产业新建产能
• 表6：金新农2017年可转债募集资金用途
• 表7：公司可转债计息情况
• 表8：盈华讯方承诺净利润完成情况
• 表9：金新农生猪出栏结构表
• 表10：金新农收入拆分表
• 表11：可比公司估值情况
• 表12：金新农归母净利润增速敏感性分析