20200416-太平洋-金新农-002548.SZ-金新农：万事俱备，腾飞在即_16页_846kb

金新农 (002548) 总结

核心内容概览

金新农是一家专注于农林牧渔行业的公司，其业务涵盖饲料、生猪养殖及其他综合服务板块。公司目前的股票价格为9.85元，目标价为16.00元，分析师给予买入评级。公司通过全品类饲料战略和产能扩张，推动业务增长，同时通过激励计划提升团队效率，增强公司发展动力。

主要观点

• 饲料板块：公司以高端料和配合料为核心，形成全品类布局。2011~2018年饲料销量增长超过一倍，2019年因非洲猪瘟影响销量下降21.68%。随着养殖行业回暖和自供料需求增长，预计饲料业务将重回稳增长轨道。
• 生猪养殖板块：公司自2015年起布局生猪养殖，已拥有多个养殖基地。2020年预计出栏量翻番，达到80万头，年均复合增速达81.8%。公司实施限制性股票激励计划，激励对象包括董监高及核心技术管理人员，计划覆盖员工总数的6.5%。
• 其他板块：公司通过参股、并购和设立产业基金等方式，围绕养殖产业链打造综合服务提供商。动保板块持续贡献业绩，电信增值业务则在政策调整下寻求转型。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通（百万股）：432.83 / 402.77
• 总市值/流通（百万元）：4263 / 3967
• 12个月最高/最低（元）：16.30 / 6.53

盈利预测

出栏目标

• 2020年：生猪出栏量不低于80万头
• 2021年：不低于139万头
• 2022年：不低于238万头

产能建设

• 东北铁力和福建一春基地预计2020年第二季度投产，分别新增40万头和10万头产能
• 公司现有4个养殖基地，产能分布于多个地区，业务涵盖种猪繁育、母猪扩繁和商品猪养殖

激励计划

• 授予154人限制性股票，数量为1354.9932万股，覆盖员工总数的6.5%
• 授予价格为3.86元/股，不到市价的40%
• 大股东湾区金农认购65486.03万元，占比76.18%

营收结构

• 2020年：饲料销量预计70万吨，贡献利润0.5~0.6亿；生猪养殖板块预计贡献利润10.2亿；动保板块预计贡献利润0.2亿
• 2021年：预计归母净利润12.07亿，对应EPS 2.15元

风险提示

1. 突发重大疫情风险：如非洲猪瘟或禽流感等，可能影响市场需求和公司盈利能力。
2. 价格不及预期风险：禽畜肉类价格波动可能影响公司盈利。
3. 原材料价格波动风险：大豆、玉米等价格波动可能对饲料业务产生影响。
4. 非瘟疫苗上市风险：疫苗上市可能减缓非洲猪瘟影响，影响猪价走势。
5. 新冠疫情对屠宰场开工率的影响：可能抑制猪价上涨和消费量增长。

估值与投资评级

• 目标价：16.00元
• 投资评级：买入

行业与公司评级说明

• 行业评级：

  • 看好：行业回报高于市场5%以上
  • 中性：行业回报介于-5%与5%之间
  • 看淡：行业回报低于市场5%以下

• 公司评级：

  • 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

分析师信息

• 程晓东：中国农业大学农业经济管理硕士、农学学士，2008年加入太平洋证券，从事农林牧渔行业研究。
• 王艳君：中国人民大学硕士，2018年加入太平洋证券，从事农林牧渔行业研究。

报告摘要结构

1. 饲料业务：高起点、稳增长，公司专注于猪饲料，通过全品类战略和产业链合作模式推动销量增长。
2. 生猪养殖：产能释放、激励落地，公司计划在2020年实现出栏量翻番，盈利水平有望提升。
3. 其他板块：动保板块稳定贡献业绩，电信增值业务寻求转型。
4. 盈利预测与估值：公司未来两年盈利预期良好，目标价16元，给予买入评级。
5. 风险提示：包括疫情、价格波动、原材料价格、疫苗上市及新冠疫情对屠宰场的影响。

图表目录

• 图表1：公司饲料销售量（万吨）
• 图表2：公司饲料毛利率变化（%）
• 图表3：公司各类饲料营收占比
• 图表4：公司各类饲料毛利占比
• 图表5：同行业公司毛利率比较
• 图表6：公司4个养殖基地规划产能
• 图表7：2019H1公司养殖成本计算
• 图表8：公司前任和现任管理层人员对比
• 图表9：股权激励计划部分高管获授限制性股票数量
• 图表10：限制性股票解除限售安排及业绩考核目标
• 图表11：2020年3月非公开发行股票募投项目
• 图表12：公司动保板块收入及毛利率变化
• 图表13：盈华讯方2016~2019H1净利润
• 图表14：2014年盈华讯方收入结构

总结

金新农通过饲料业务和生猪养殖业务的双轮驱动，正逐步实现业务增长。公司具备较强的行业竞争力，未来三年出栏目标有望实现，盈利预测乐观。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司通过激励计划和产能扩张，增强了发展动力。整体来看，公司具备良好的增长潜力，分析师给予买入评级。