20170215-华泰证券-金新农-002548.SZ-销量增势不改_转型农牧服务平台_15页_768kb

金新农（002548）首次覆盖报告总结

核心内容

金新农是一家饲料龙头企业，正积极进行产业转型，从传统农牧企业向现代农牧综合服务供应商转变。公司具备强大的产业整合能力，在生猪产能拐点前后均受益，未来随着生猪存栏的恢复，饲料销量有望持续增长。公司还涉足生猪养殖、动保兽药及互联网通信技术等领域，以构建完整的农牧产业链。

主要观点

• 饲料业务增长：公司是我国前端料龙头企业，2016年H1饲料销量为32.86万吨，其中教保料占比20%，种猪料占比25%。受环保政策影响，散户和小规模养殖场退出，推动饲料行业整合，公司凭借技术、资金优势成为整合者。预计2017年饲料销量增速将保持在30%以上。

• 生猪养殖布局：公司通过参控形式加强下游养殖布局，预计2016年和2017年生猪权益出栏量分别为40万头和50万头。公司已初步建立以饲料为核心的产业链平台，未来计划在2020年实现300万头生猪出栏量。

• 动保和互联网布局：2015年公司控股武汉华扬，进军动物保健行业，预计2017年贡献利润约1000万元；同时收购盈华讯方80%股权，涉足互联网领域，预计2017年电信业务贡献净利4800万元。

• 政策支持：东北地区实施饲料加工企业补贴政策，金新农在该地区有4个饲料加工厂，总产能44万吨。其中远大牧业满足补贴标准，预计可享受补贴额度约1000万元，原料成本下降使公司市场端更具优势。

• 盈利预测：预计公司2016年、2017年可实现归母净利1.67亿元、3.26亿元。其中2017年饲料及其他业务贡献1.28亿元，生猪养殖贡献1.5亿元，电信业务贡献4800万元。基于历史估值水平和可比公司情况，给予2017年目标价17.50~19.29元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

饲料业务

• 销量：2016年H1饲料销售32.86万吨，占比达91.27%。
• 产品结构：高毛利前端料占比较大，教保料和种猪料分别占20%和25%。
• 销售模式：直销占比约70%，目标客户为母猪存栏500头以上的养殖场。
• 区域布局：主要集中在华南、华东和东北地区，2016年H1销售收入占比分别为36.24%、16.32%和17.01%。
• 毛利率：公司饲料产品毛利率处于行业领先位置，历史毛利水平维持在12%~16%之间。

生猪养殖业务

• 出栏量：2016年权益出栏量为40万头，2017年预计达50万头。
• 模式：主要采用“公司+规模场”模式，轻资产养殖风险较小。
• 盈利预测：2017年头均盈利约300元，2018年预计为200元。

电信业务

• 收入：预计2017年电信业务贡献净利4800万元，2018年预计为5600万元。

行业趋势

• 饲料行业集中度提升：当前CR10接近40%，预计“十三五”期间集中度将继续提高。
• 猪价走势：预计2017年下半年猪价有反弹空间，全年猪价中枢维持在16~17元/公斤。

财务表现

• 收入与利润：2016年收入预计达35.21亿元，净利润预计16.73亿元；2017年收入预计达45.78亿元，净利润预计32.57亿元。
• PE与PB：2017年公司饲料及其他业务PE预计为27~30倍，生猪养殖业务PE预计为15~17倍；PB预计为2.99倍。
• 现金流：2017年经营活动现金流预计为236.67万元，净利润325.67万元。

风险提示

• 产能释放不及预期：公司生猪养殖产能正在释放阶段，存在不能如期释放的风险。
• 下游疫情爆发：近期下游疫情较为严重，存在疫情爆发的风险。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 合理价格区间：17.50~19.29元。
• 目标价：基于2017年盈利预测和行业估值水平，合理目标价为17.50~19.29元。

财务指标

公司概况

• 总股本：380.84百万股
• 流通A股：316.65百万股
• 总市值：5,549百万元
• 总资产：2,892百万元
• 每股净资产：4.25元

结论

金新农凭借其在饲料行业的领先地位和对下游养殖的积极布局，有望在未来实现业务的持续增长。公司正逐步转型为现代农牧综合服务商，通过多元化布局提升整体竞争力。基于其业务增长潜力和估值水平，首次覆盖给予“买入”评级，合理价格区间为17.50~19.29元。