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金新农（002548）证券研究报告总结

核心内容

金新农（002548）于2015年5月12日发布研究报告，对其收购盈华讯方80%股权，进军互联网支付领域的战略进行分析，并给出“增持”评级。该交易通过现金和股份支付方式完成，总金额为5.25亿元，预计未来三年公司净利润将实现年均翻倍增长。

主要观点

• 交易背景：金新农通过收购盈华讯方80%股权，正式进军互联网支付领域，同时通过配套融资支付对价和补充流动性。
• 盈利模式：盈华讯方的盈利模式在A股较为稀缺，其通过对接三大运营商（移动、联通、电信）提供支付结算服务，用户每消费100元，公司可抽成约15元，利润丰厚。
• 行业前景：运营商近年来高度重视移动支付市场，预计支付行业将快速增长，公司作为运营商的重要合作伙伴，有望享受行业增长红利。
• 盈利预测：预计2015-2017年公司EPS分别为0.29、0.44、0.68元，其中盈华讯方贡献净利润分别为4000万、8000万、16000万元，公司PE分别为41倍、27倍、18倍，估值不贵。
• 投资建议：在股价21元之前建议买入，当前股价为11元，预计打开涨停板后为买入时机。

关键信息

交易结构

• 收购对象：盈华讯方80%股权，评估价5.25亿元。
• 支付方式：现金支付占35%，股份支付占65%。
• 交易对手：蔡长兴和蔡亚玲。
• 配套融资：募集不超过3.67亿元，用于支付对价和补充流动性。
• 发行价格：9.3元/股（股份收购），9.53元/股（配套融资）。
• 发行对象：
  • 蔡长兴：34,387,097股，持股8.93%
  • 蔡亚玲：2,292,473股，持股0.60%
  • 员工持股计划：21,661,442股，持股5.62%
  • 陈俊海等6人：1,671,890股，持股4.34%

股本变化

• 总股本增加：从31,020万股增至38,525.99万股。
• 持股比例变化：
  • 成农投资：从53.59%降至43.15%
  • 蔡长兴：8.93%
  • 员工持股计划：5.62%
  • 陈俊海等6人：4.34%
  • 蔡亚玲：0.60%

盈华讯方业务模式

• 运营商计费能力业务：对接三大运营商，为数字娱乐产品提供支付结算服务，赚取中间服务费。
• VPAY8商城：作为数字点卡分销平台，利用运营商支付能力赚取进销差价。
• 神州惠网：提供多种数字内容的销售服务，以人民币作为支付工具。

财务表现

• 历史业绩：2013年净利润583.63万元，2014年净利润2,177.79万元，2015年承诺净利润4,100万元。
• 财务指标：
  • 2014年净利润61万元，净利率3.1%
  • 2015年预计净利润112万元，净利率4.8%
  • 2016年预计净利润170万元，净利率6.3%
  • 2017年预计净利润262万元，净利率8.2%
• 毛利率：逐年提升，从14.2%增至19.2%
• 净资产收益率（ROE）：从7.5%增至20.0%

风险提示

• 运营商支付扩张低于预期：若移动支付市场增长不及预期，可能影响公司盈利。
• 行业竞争加剧：互联网支付行业竞争激烈，可能对公司市场份额产生影响。

估值分析

• 市值预测：预计公司市值至少在80亿元，对应每股21元。
• 当前股价：11元，建议在打开涨停板前买入。

投资评级说明

• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

总结

金新农通过收购盈华讯方，拓展互联网支付业务，预计未来三年净利润将实现年均翻倍增长。公司盈利模式独特，具备较高的利润空间，且受益于运营商支付市场的快速增长。当前估值较低，建议在股价上涨至21元前买入，以把握未来增长机遇。然而，需关注运营商支付市场扩张及行业竞争加剧等潜在风险。