20221024-首创证券-万华化学-600309.SH-公司简评报告_需求成本承压拖累短期利润_坚定看好长期成长性_3页_471kb

万华化学(600309)公司简评报告总结

核心内容

万华化学在2022年前三季度面临需求成本承压的挑战，但公司仍保持增长态势，长期成长性被坚定看好。

主要观点

• 业绩表现：2022年前三季度，公司实现营业收入1304.2亿元，同比增长21.53%；归母净利润136.08亿元，同比下降30.36%。其中，Q3单季度毛利率和净利率分别降至12.99%和8.34%，为近年来新低。
• 成本压力：受俄乌冲突、海外通胀及新冠疫情等因素影响，全球基础能源价格大幅上涨，导致公司主要化工原料成本同比大幅增长，营业成本达到1,086.13亿元，同比增长39%。
• 产品价格：Q3单季度纯MDI、聚合MDI均价同比分别下降6.95%和11.84%，价差同比分别下降7.23%和18.56%，对盈利能力造成显著影响。
• 增长驱动：尽管短期利润承压，公司通过提高产销量和产品单价，推动营业收入增长。同时，公司积极进行资本扩张，推进多个新项目，为未来增长奠定基础。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为181.12/240.06/282.75亿元，EPS分别为5.77/7.65/9.01元，对应PE分别为15/11/10倍。
• 风险提示：产品价格大幅下滑、新项目进展不及预期。

关键信息

营收与利润情况

• 营业收入：2022年前三季度为1304.2亿元，同比增长21.53%。
• 净利润：2022年前三季度为136.08亿元，同比下降30.36%。
• EPS：2022年前三季度为5.77元/股。

产品板块表现

• 聚氨酯板块：产销量分别为316/314万吨，同比增长6.1%/8.1%；产品单价同比增长2.6%。
• 石化板块：产销量分别为340/893万吨，同比增长22.5%/16%；产品单价同比增长13.7%。
• 精细化学品及新材料板块：产销量分别为71/68万吨，同比增长28.6%/27.7%；产品单价同比增长10.7%。

成本与价格分析

• 营业成本：2022年前三季度为1,086.13亿元，同比增长39%。
• MDI均价：Q3纯MDI均价20040元/吨，同比下降6.95%；聚合MDI均价15825元/吨，同比下降11.84%。
• 毛利率与净利率：Q3毛利率降至12.99%，净利率降至8.34%；前三季度毛利率16.72%，同比下降5.86pct；净利率10.91%，同比下降0.51pct。

投资与扩张

• 研发投入：2022年前三季度研发投入24.44亿元，同比增长13.7%。
• 资本支出：2022年前三季度资本支出211.04亿元，同比增长11.4%。
• 重点项目：4万吨/年尼龙12项目投产；120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目获批；福建MDI、眉山磷酸铁锂正极材料项目、蓬莱工业园高性能新材料一体化项目推进。

财务预测

财务比率

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

分析师信息

• 翟绪丽：化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，拥有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。

风险提示

• 产品价格大幅下滑
• 新项目进展不及预期