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万华化学 (600309.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

万华化学近期发布三季度业绩报告，显示公司营业收入同比增长33.44%，但归母净利润同比下降18.84%，主要受价格回落和需求不足影响。尽管如此，公司仍被国金证券维持“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长。

主要观点

业绩表现

• 2022年三季度营业收入为417.84亿元，同比增长33.44%。
• 归母净利润为53.74亿元，同比下降18.84%。
• 公司毛利率在三季度降至12.99%，为历史最低点，主要由于聚氨酯和石化产品价格环比下降。

行业与市场背景

• 公司股价在年内波动较大，最高为107.16元，最低为73.16元。
• 2022年公司总股本为31.40亿股，总市值约为2,701.75亿元。
• 公司在2022年期间的PE（市盈率）为13.44倍，P/B（市净率）为2.89倍。

业务发展

• 公司在聚氨酯和石化板块面临销售压力，但新材料板块表现良好，销量同环比增长。
• 新材料领域如POE、柠檬醛等产品在研进展顺利，尼龙12项目已投产并产出合格产品，显示出公司在新材料领域的持续投入和突破。

长期成长性

• 公司未来将推进石化和聚氨酯项目的布局，这些项目将长期提升公司的盈利中枢。
• 研发投入持续增加，表明公司在技术优化和产品创新方面具有明显优势。

关键信息

业绩预测

• 2022年预计归母净利润为176亿元，EPS为5.62元。
• 2023年预计归母净利润为228亿元，EPS为7.28元。
• 2024年预计归母净利润为263亿元，EPS为8.38元。

投资建议

• 虽然短期业绩承压，但公司长期成长空间被看好。
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

风险提示

• 原材料价格剧烈波动可能影响公司盈利能力。
• 需求不足可能影响开工率及价差。
• 新项目投产可能不达预期。

比率分析

每股指标

• 每股收益（EPS）从2020年的3.198元增长至2022年的5.622元，预计2024年为8.377元。
• 每股净资产（BVPS）从2020年的15.536元增长至2022年的26.138元，预计2024年为39.192元。
• 每股经营性现金流净额从2020年的5.17元增长至2022年的5.85元，预计2024年为12.88元。

报告评分

• 市场中相关报告的投资建议为“买入”，评分1.00，表明市场整体看好公司未来发展。

财务指标

毛利率

• 2022年三季度毛利率为12.99%，环比下降3.6个点。

偿债能力

• 资产负债率从2020年的61.38%下降至2022年的60.22%，预计2024年为45.85%。

研发投入

• 研发费用在2022年为3,086百万元，占销售收入比例为1.8%，显示出公司在研发方面的持续投入。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入预计从2022年的173,382百万元增长至2024年的177,957百万元。
• 归母净利润预计从2022年的17,651百万元增长至2024年的26,301百万元。

现金流量表

• 经营活动现金净流量从2022年的18,372百万元增长至2024年的40,446百万元。
• 投资活动现金净流量从2022年的-17,091百万元增长至2024年的-20,032百万元。

资产负债表

• 负债股东权益合计从2022年的215,679百万元增长至2024年的236,358百万元。
• 股本保持稳定，为3,140百万元。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

特别声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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