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华能国际 (600011.SH) 2026年一季报总结

核心内容

华能国际于2026年一季度发布财报，显示公司营业收入和净利润均出现同比下降，但盈利韧性仍存，新能源转型持续推进，资本结构优化。

财务表现

• 营业收入：2026年一季度实现567.83亿元，同比减少5.89%。
• 归母净利润：44.84亿元，同比减少9.83%。
• 扣非净利润：42.21亿元，同比减少12.04%。
• 基本每股收益：0.25元/股。

盈利下滑主要由发电量和平均上网结算电价同比下降，以及燃料成本下降的综合影响所致。

电量与装机情况

• 装机容量：2026年一季度火电、风电、光伏分别新增装机489、378、235兆瓦，截至2026年3月31日，公司可控发电装机容量为156,961兆瓦。
• 上网电量：完成1014.89亿千瓦时，同比下降4.82%。
  • 煤机、燃机：上网电量分别为781.56亿千瓦时和68.04亿千瓦时，同比分别下降5.77%和10.48%。
  • 风电、光伏、水电、生物发电：上网电量分别实现107.38亿千瓦时、54.67亿千瓦时、1.41亿千瓦时和1.84亿千瓦时，同比分别下降1.60%、增长12.22%、增长37.63%和下降12.49%。

新能源发展

新能源装机容量持续增长，光伏和水电贡献电量增长，但受全国新能源装机容量增长影响，发电利用小时下降，煤电机组装机份额降低，导致整体上网电量下降。

度电利润

• 煤电、燃机、风电、光伏度电利润分别为0.056、0.138、0.168、0.043元/度，同比分别增长0.008、0.039、-0.038、-0.074元/度。
• 环比25Q4：度电利润分别增长0.056、0.082、0.084、0.122元/度。

资本结构优化

• 永续债偿还：2026年一季度公司偿还131亿元永续债，优化资本结构。
• 永续债余额：由645亿元降至514亿元，同比下降16.87%。
• 筹资活动现金流净流出：10亿元，同比减少75.95%，主要因偿还权益融资。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为130.69/143.19/153.04亿元。
• EPS预测：2026-2028年每股收益分别为0.83/0.91/0.97元。
• PE预测：2026-2028年市盈率分别为8.4/7.7/7.2倍，显示估值逐步下降。

风险提示

• 装机速度不及预期。
• 火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期。
• 上游原材料涨价。

股票信息

• 行业：电力。
• 收盘价（2026年04月29日）：7.02元。
• 总市值：110,200.62百万元。
• 总股本：15,698.09百万股。
• 自由流通股占比：100.00%。
• 30日日均成交量：116.97百万股。

财务报表与主要财务比率

资产负债表

• 资产总计：2026E预计为624,257百万元，2028E预计为687,946百万元。
• 流动资产：2026E预计为77,916百万元。
• 非流动资产：2026E预计为546,340百万元。
• 负债合计：2026E预计为411,373百万元，2028E预计为446,827百万元。
• 归属于母公司股东权益：2026E预计为138,001百万元，2028E预计为154,715百万元。
• 资产负债率：2026E为65.9%，2028E为65.0%。
• 净负债比率：2026E为150.4%，2028E为137.0%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2026E预计为58,177百万元。
• 投资活动现金流：2026E预计为-61,435百万元。
• 筹资活动现金流：2026E预计为-10,347百万元。
• 现金净增加额：2026E为-13,576百万元。

利润表

• 营业收入：2026E预计为237,744百万元。
• 营业成本：2026E预计为191,163百万元。
• 净利润：2026E预计为17,903百万元。
• 归属母公司净利润：2026E预计为13,069百万元。
• EBITDA：2026E预计为66,869百万元。

主要财务比率

• 毛利率：2026E预计为19.6%。
• 净利率：2026E预计为5.5%。
• ROE：2026E预计为9.5%。
• P/E：2026E为8.4倍。
• P/B：2026E为0.8倍。
• EV/EBITDA：2026E为6.4倍。

总结

华能国际在2026年一季度面临营业收入和净利润的同比下降，但盈利韧性依然存在。公司持续推进新能源装机，尤其是光伏和水电，但整体上网电量受新能源装机增长和煤电占比下降影响略有下滑。新能源业务度电利润环比改善，火电利润也有所提升。公司通过偿还131亿元永续债优化资本结构，同时维持“买入”投资评级。未来三年，公司预计保持稳健的盈利增长，估值逐步下降，但需关注装机速度、政策推进及原材料价格波动等风险因素。