20210526-光大证券-滔搏-06110.HK-2021财年业绩点评_2021财年业绩超预期_期待运动服饰品类继续复苏_4页_491kb

公司研究总结：滔搏 (6110.HK)

核心内容

滔搏在2021财年实现了营业收入360.09亿元人民币，同比增长6.9%，归母净利润达到27.70亿元人民币，同比增长20.3%。尽管疫情对上半年业绩造成一定影响，但下半年收入和利润均显著回升，显示出公司业绩的韧性及运动服饰品类的复苏趋势。

主要观点

• 业绩表现：2021财年公司整体业绩超预期，尤其在下半年，收入和利润增长明显，主力品牌（Nike+Adidas）及其他品牌（PUMA、匡威等）均实现收入增长，其中其他品牌增长尤为突出。
• 收入结构：公司收入主要来自零售和批发业务，占比分别为85.3%和13.8%。零售业务下半年增长22.4%，而批发业务增长11.7%，整体收入增速恢复。
• 费用与利润：公司期间费用率同比下降2.8PCT至30.7%，其中销售费用率下降1.8PCT，管理费用率下降0.7PCT，财务费用率下降0.3PCT。费用率的下降是利润增长的主要驱动力。
• 线下门店：尽管直营店数量略有减少，但总销售面积增加4.1%，大店占比提升和单店质量改善推动了整体销售增长。
• 数字化转型：公司持续推进数字化转型，通过移动工具包提升门店运营效率，增强整体盈利能力。
• 盈利预测：分析师上调了2022至2024财年的EPS预测，分别为0.52、0.60、0.68元，对应2022财年PE为19倍，维持“买入”评级。
• 估值指标：公司PE从2020年的27倍降至2021年的22倍，预计未来将进一步下降至15倍，PB也呈下降趋势，显示出市场对公司未来增长的信心。

关键信息

财务数据概览

• 收入增长：2020/21财年收入同比增长6.9%，净利润增长20.3%。
• 毛利率：全年毛利率为40.8%，同比下降1.3PCT，主要因销售折扣增加。
• 费用率：期间费用率同比下降2.8PCT至30.7%，其中销售费用率下降1.8PCT，管理费用率下降0.7PCT，财务费用率下降0.3PCT。
• 经营现金流：2021财年经营净现金流为47.06亿元，同比下降27%。
• 资产负债率：从52.2%下降至45.2%，显示公司偿债能力增强。
• 流动比率：从1.73提升至1.92，显示公司短期偿债能力改善。
• ROE：2021财年ROE（摊薄）为28.5%，高于2020年的21.8%。
• EPS：2021财年EPS为0.45元，派发末期股息每股0.14港币。

估值与盈利预测

指标	FY2020	FY2021	FY2022E	FY2023E	FY2024E
营业收入(百万元)	33,690	36,009	41,087	46,456	51,959
营业收入增长率	3.5%	6.9%	14.1%	13.1%	11.8%
净利润(百万元)	2,303	2,770	3,233	3,725	4,246
净利润增长率	4.7%	20.3%	16.7%	15.2%	14.0%
EPS(元)	0.37	0.45	0.52	0.60	0.68
PE	27	22	19	17	15
PB	5.9	6.4	5.2	4.3	3.6

风险提示

• 终端消费疲软
• 渠道库存压力加大
• 行业竞争加剧
• 国际品牌声誉风险
• 数字化转型投入效果不及预期

结论

滔搏在2021财年表现出强劲的复苏势头，尤其是在下半年，运动服饰品类的需求回升显著推动了业绩增长。公司通过数字化转型有效提升了零售效率，同时优化了费用结构，推动了盈利能力的提升。尽管面临一定的市场风险，但分析师仍维持“买入”评级，并上调了未来三年的盈利预测。公司估值指标持续改善，显示其具备良好的增长潜力。