20260529-东吴证券-滔搏-06110.HK-FY2026业绩点评_费控优秀运营提效_全年派息率达137_3页_447kb

报告摘要

滔搏（06110.HK）FY2026 业绩总结

核心内容

滔搏（06110.HK）于2026年5月29日公布FY2026业绩，显示公司在宏观经济环境疲软的背景下仍展现出一定韧性。FY2026实现营业总收入257.40亿元，同比下降4.71%；归母净利润12.67亿元，同比下降1.49%。公司全年派息率达137.1%，超出市场预期，高股息策略凸显。

主要观点

1. 业绩表现

收入：FY2026收入同比小幅下滑，但线上业务增长有效对冲了线下客流下滑的影响。
利润：归母净利润小幅下降，但净利率有所提升，显示出公司盈利能力的稳定。
现金流：经营活动现金流净额达27.28亿元，期末净现金为11.75亿元，财务状况稳健。

2. 品牌与模式布局

分品牌表现：主力品牌（耐克&阿迪达斯）收入同比下降4.2%，其他品牌收入同比下降7.4%，收入占比分别为86.7%和12.6%。
分模式表现：零售收入同比下降2.7%，批发收入同比下降16.6%，零售收入占比为87.0%。
线上布局：公司深化全域零售布局，线上业务增长部分缓解了线下压力。截至FY26末，抖音及微信视频号账号超700个，小程序店铺超3,700家，入驻即时零售店铺约3,800家。
线下优化：公司持续优化门店网络，直营门店数量净减少660家，销售面积同比减少9.7%，但单店销售面积同比提升3.9%，体现出聚焦店效的策略。

3. 会员运营

截至FY26末，公司累计用户数达9,290万人，会员贡献的线下及小程序零售总额占比达91.7%，显示出会员体系在公司业务中的重要作用。

4. 成本与费用控制

毛利率：FY26毛利率为38.01%，同比下降0.4个百分点，主要因线上业务销售占比提升及折扣率较高。
费用率：销售及分销+一般及行政费用率同比下降0.7个百分点至32.4%，费用管控效果显著。
净利率：FY26销售净利率为4.92%，同比提升0.1个百分点，显示公司盈利能力的稳定。

关键信息

财务预测

年份	营业总收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	EPS（元/股）	P/E（倍）
FY2026	257.40	-4.71%	12.67	-1.49%	0.20	11.98
FY2027E	251.18	-2.42%	12.77	+0.83%	0.21	11.88
FY2028E	263.73	+5.00%	13.48	+5.50%	0.22	11.26
FY2029E	276.83	+4.97%	14.37	+6.61%	0.23	10.56

财务比率

指标	FY2026A	FY2027E	FY2028E	FY2029E
每股收益（元）	0.20	0.21	0.22	0.23
每股净资产（元）	1.39	1.60	1.81	2.05
ROIC（%）	11.73	11.81	11.16	10.58
ROE（%）	14.69	12.90	11.98	11.33
P/B（倍）	1.76	1.53	1.35	1.20
EV/EBITDA（倍）	11.23	8.57	7.60	5.58

投资评级

投资评级：维持“买入”评级，基于公司盈利能力稳定、高分红策略及市场前景。
风险提示：国内消费复苏不及预期、行业竞争加剧。

总结

滔搏在FY2026展现出较强的经营韧性，通过线上业务增长对冲线下压力，并通过优化门店网络和强化会员运营提升效率。尽管收入略有下降，但公司通过有效的费用控制和库存管理，保持了盈利能力的稳定。全年派息率高达137.1%，凸显公司对股东回报的重视。未来三年（FY2027-2029），公司预计保持稳健增长，盈利预测调整后，估值仍有下降空间，但投资价值依然显著。

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