20180501-招商证券-卧龙电气-600580.SH-主营反转持续_新能源汽车业务海外获得突破_15页_1mb

卧龙电气（600580.SH）详细总结

核心内容

卧龙电气在2017年及2018年第一季度实现了业绩的显著反转，主要得益于剥离非核心业务、下游行业复苏以及新能源汽车业务的海外突破。公司当前股价为8.61元，目标估值为10.5-11元，维持“审慎推荐-A”评级。

主要观点

• 业绩反转：2017年公司收入、归上净利润、扣非后净利润分别同比增长13.2%、162.5%、124.9%，2018年第一季度继续增长，归上净利润和扣非后净利润分别同比增长238.4%、173.5%。
• 毛利率改善：公司综合毛利率在2017年上升0.5个百分点，2018年第一季度上升2.3个百分点，主要受益于下游行业复苏和议价能力增强。
• 费用率控制良好：销售费用率下降，管理费用率基本稳定，费用管控效果显著。
• 传统板块复苏：高压电机板块收入和毛利率均大幅增长，日用电机板块因产品升级，盈利能力有望增强，低压电机板块保持稳健增长。
• 新能源汽车业务突破：公司已获得某世界知名汽车零部件企业的新能源乘用车驱动电机大订单，并与多家国际知名企业合作研发，有望成为新的增长点。

关键信息

财务数据概览

业务板块表现

• 高压电机板块：
  • 2017年收入23.4亿元，同比增长33.5%，毛利率上升至22%，较前一年增加6.7个百分点。
  • 预计2018年收入增长15%以上，毛利率有望继续提升。
• 日用电机板块：
  • 2017年收入23.6亿元，同比增长24.8%。
  • 随着直流电机占比提升，毛利率将有所改善。
• 低压电机板块：
  • 2017年收入35.9亿元，同比增长9.7%，毛利率保持在29.3%的较高水平。
  • 需求来自传统行业复苏和新兴行业增长。

新能源汽车业务进展

• 公司获得某世界知名汽车零部件企业的新能源乘用车驱动电机大订单，对应全球主流豪华车企即将投产的新能源车型。
• 与上海大郡合作，成为北汽EC系列的主力供应商。
• 正在与多家国际知名零配件商联合研发和试制新能源汽车电机。

投资建议

维持“审慎推荐-A”评级，目标价为10.5-11元。公司传统业务持续恢复，新能源汽车业务海外突破，未来增长潜力较大。同时，公司盈利能力逐步增强，估值处于合理区间。

图表目录

• 图1：公司高压电机板块收入及毛利率情况
• 图2：公司日用电机板块收入盈利能力情况
• 图3：公司日用电机板块中直流电机收入占比将逐步提高
• 图4：公司低压电机板块收入及盈利能力情况
• 图5：卧龙电气历史PE Band
• 图6：卧龙电气历史PB Band

分板块业务情况

• 高压电机及驱动：收入和毛利率均显著增长。
• 日用电机及控制：收入增长，毛利率有望提升。
• 低压电机及驱动：收入稳定增长，毛利率维持较高水平。
• 微特电机及控制：收入增长，毛利率略有下降。

分析师承诺

分析师承诺本报告清晰、准确地反映了其研究观点，且与个人薪酬无直接或间接关联。

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：未提及具体条件