20180821-招商证券-卧龙电气-600580.SH-业绩高增长_高压电机业务持续复苏_11页_1mb

报告摘要

卧龙电气（600580.SH）总结

核心内容概览

卧龙电气（600580.SH）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长8.4%、113.48%、119.69%，其中净利润增长主要得益于电机业务盈利能力提升和费用率的改善。公司通过剥离非核心业务，聚焦主业，提升了经营效率和盈利能力。同时，公司在新能源汽车驱动电机领域取得海外突破，成为新的增长点。

主要观点

业绩高增长：公司2018H1营收53.85亿元，同比增长8.4%；归母净利润2.77亿元，同比增长113.48%；扣非后归母净利润2.70亿元，同比增长119.69%。
盈利能力提升：公司毛利率提升1.8个百分点，达到24.07%；经营利润率提升2.24个百分点，达到7.80%；税后净利率提升2.79个百分点，达到5.45%。
费用率改善：销售费用率和财务费用率分别同比下降0.5和0.6个百分点，而管理费用率略有上升，但整体费用管控良好。
分项业务增长：高压电机板块收入同比增长39.77%，毛利率提升5.5个百分点；低压电机板块收入同比增长23.15%，微特电机板块收入同比增长3.23%。
新能源汽车业务突破：公司已获得某世界知名汽车零部件企业的新能源乘用车驱动电机大订单，海外布局进入收获期，同时也在国内成为主要新能源汽车生产厂商的重要供应商。
投资建议：维持“审慎推荐-A”评级，目标价为9-9.5元。
风险提示：经济疲软可能影响电机需求，海外子公司管理与整合风险。

关键信息

基础数据

上证综指：2734
总股本：129341万股
已上市流通股：111053万股
总市值：94亿元
流通市值：81亿元
每股净资产（MRQ）：4.5元
ROE（TTM）：12.9%
资产负债率：62.8%
主要股东：浙江卧龙舜禹投资有限公司
主要股东持股比例：32.8%

财务数据与估值

会计年度	2016	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入(百万元)	8914	10086	12123	14422	17174
营业利润(百万元)	320	773	851	1046	1271
净利润(百万元)	253	665	757	925	1126
每股收益(元)	0.20	0.52	0.59	0.72	0.87
PE	37.1	14.1	12.4	10.2	8.3
PB	1.8	1.7	1.5	1.3	1.2

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
ROE	5.0%	11.8%	12.0%	13.1%	14.1%
ROIC	3.8%	0.5%	6.6%	7.3%	7.9%
资产负债率	65.3%	64.0%	64.2%	63.5%	62.4%
PE	37.1	14.1	12.4	10.2	8.3
PB	1.8	1.7	1.5	1.3	1.2

分项业务表现

业务板块	2018H1收入（百万元）	同比增长	毛利率
高压电机及驱动	1367.4	39.8%	24.5%
低压电机及驱动	2054.8	23.15%	31.8%
微特电机及驱动	1241.7	3.23%	14.4%

新能源汽车业务进展

2017年获得某世界知名汽车零部件企业56万辆新能源乘用车驱动电机订单。
已进入海外主流豪华车企的供应链，与多家国际企业联合研发新能源汽车电机。
与上海大郡合作成为北汽EC系列的主力供应商。

财务预测

收入：预计2018-2020年收入分别为12123亿元、14422亿元、17174亿元。
净利润：预计2018-2020年净利润分别为757亿元、925亿元、1126亿元。
每股收益：预计2018-2020年每股收益分别为0.59元、0.72元、0.87元。
估值：目标价为9-9.5元，当前股价为7.29元，估值空间较大。

总结

卧龙电气在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于电机板块盈利能力的提升和费用率的改善。公司通过剥离非核心业务，进一步聚焦主业，提升了整体经营效率。同时，新能源汽车业务在海外取得突破，成为新的增长点。公司目前估值较低，具备一定的投资价值，因此维持“审慎推荐-A”评级。然而，仍需关注经济疲软对电机需求的影响以及海外子公司管理与整合的潜在风险。

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