20180402-招商证券-卧龙电气-600580.SH-剥离非核心业务_经营利润快速增长_16页_878kb

卧龙电气（600580.SH）详细总结

核心内容概览

• 目标估值：10.5-11.0元
• 当前股价：8.78元
• 评级：审慎推荐（维持）
• 主要业务：电机（日用、工业、高压、EV等）及变压器等非核心业务
• 主要股东：浙江卧龙舜禹投资有限公司（持股32.8%）
• 行业背景：工业电机、日用电机等业务受益于下游行业复苏，公司业绩逐步恢复
• 经营策略：剥离非核心业务，实施多层级激励计划，优化业务架构

主要观点

1. 业绩反转与业务优化

• 2017年业绩反转：公司2017年预计实现归母净利润6.83亿元，同比增长170%；扣非净利润2.21亿元，同比增长173%。
• 剥离非核心业务：公司已逐步剥离变压器业务，包括银川变压器、浙江变压器、华泰变压器和东源变压器，以改善业绩并减轻负债。
• ATB瘦身结束：2017年ATB瘦身完成，预计财务影响会逐渐消除。

2. 激励计划与管理优化

• 员工持股与股权激励：公司针对管理层、中层及员工实施了员工持股计划、股权期权及限制性股票激励，旨在提升经营积极性和业绩。
• 事业部架构优化：公司重组为EV、工业驱动、日用电机、大型驱动事业部，提升管理效率。

3. 行业复苏与增长潜力

• 日用电机需求稳定增长：受益于家电行业回暖，公司日用电机业务增长稳定。
• 高压电机受益于油气复苏：高压电机业务与油气、煤矿、钢铁等行业密切相关，随着行业复苏，业务增长恢复。
• EV电机高速成长：新能源汽车电机业务在国内与上海大郡合作，并积极拓展海外市场，有望成为新增长点。

关键信息

财务数据

财务费用与负债

业务结构

激励计划

• 股票期权激励：涵盖核心管理人员（151人）、技术人员（47人）、业务人员（90人），总计288人。
• 限制性股票激励：涵盖核心管理人员（30人），总计469万股。
• 行权要求：根据公司净利润增长率设定，2018年需增长50%，2019年增长75%，2020年增长100%。

风险提示

1. 宏观经济波动：电机下游行业与宏观经济相关性强，经济疲软可能影响需求。
2. 海外管理风险：公司海外业务比重较大，存在管理和整合风险。
3. 新能源汽车竞争：新能源汽车行业竞争激烈，可能影响盈利能力。

总结

卧龙电气通过剥离非核心业务，优化业务结构，实现业绩反转。2017年公司业绩大幅增长，2018年预计继续恢复。公司实施多层次激励计划，提升经营效率。电机业务是公司主要盈利来源，其中日用、工业、高压电机业务均受益于行业复苏，EV电机业务则处于高速发展期，未来增长潜力较大。尽管存在一定的风险，但公司当前估值处于合理区间，维持审慎推荐评级。