20140731-财达证券-卧龙电气-600580.SH-电机业务盈利提升_新能源业务前景看好_12页_604kb

卧龙电气 (600580) 总结

核心内容

卧龙电气集团股份有限公司（股票代码：600580）是一家以电机与控制为主导产品的综合性企业，拥有六大生产基地和六大产业园区，形成电机与控制、输变电、电源电池三大产品链，产品覆盖40大系列3000多个品种。公司具备年产800万KW各类电机、1.2亿KVA电力变压器、130万KVAH铅酸蓄电池和100万KVAH锂离子电池的生产能力，综合实力位居中国电机制造业前列。

主要观点

• 电机业务盈利提升：公司电机及控制装置、变压器产品和蓄电池的收入和毛利率稳步上升，2013年电机及控制装置占营业收入的73.74%，毛利率达24.79%。
• 新能源业务前景看好：公司积极布局新能源领域，2013年进军分布式光伏，2014年获得50MW光伏项目指标，预计未来几年将获得90MW和100MW的分布式配额，带来显著收入增长。同时，公司电动汽车电机业务发展迅速，2013年同比增长114.39%，未来将逐步形成电池、电机、电控的完整产业链。
• 并购提升竞争力：2013年收购ATB集团，获得欧洲顶级电机技术及研发团队，推动电机产业协同发展。此外，公司收购章丘电机70%股权，增强家电用品产业布局。
• 股权激励与员工持股：公司推出员工持股计划，通过大宗交易方式购入股票，锁定期两年，旨在激励管理层和核心骨干，提升公司发展信心。
• 盈利预测与估值：预计2014-2016年公司净利润分别为46575万元、61297万元和76567万元，EPS分别为0.42元、0.55元和0.69元。给予25倍市盈率估值，对应股价分别为10.48元、13.8元和17.24元，评级为“买入”。

关键信息

公司概况

• 生产基地与园区：浙江上虞、绍兴、杭州、宁夏银川、湖北武汉、北京六大基地和园区。
• 产品结构：电机与控制、输变电、电源电池三大产品链，覆盖40大系列3000多个品种。
• 市场地位：部分产品市场占有率超过25%，公司是浙江重点企业，具备丰富产业链经验。

新能源业务

• 分布式光伏：2013年获得28MW项目指标，2014年申报50MW项目，预计未来两年获得90MW和100MW配额。
• 补贴政策：享受国家及地方补贴，年投资回报率预计达10%-20%。
• 光伏逆变器：公司具备大功率光伏逆变器及配电产品的生产能力。

电动汽车业务

• 产品应用：主要用于客车和中巴车，是北汽供应商之一。
• 产业链布局：电动汽车驱动系统研发完成，未来将形成电池、电机、电控的完整产业链。
• 增长预期：随着新能源客车推广，公司新能源汽车电机收入将快速增长。

电机业务

• 高效电机：公司高效电机三次入围国家目录，受益于节能减排政策。
• 收入与毛利率：2013年电机业务收入和毛利率双提升，毛利率达24.79%。
• 收购ATB：获得欧洲顶级电机技术，推动国际化发展。

家电用品产业

• 章丘电机收购：以2.24亿元收购章丘电机70%股权，增强家电电机市场地位。
• 市场潜力：章丘电机为海尔内配套提供电机，收购后有望提升其盈利情况。

财务与运营

• 毛利率：自2011年起持续上升，2013年达19.66%。
• 净资产收益率（ROE）：2011年为4.18%，2013年达10.82%，预计2014年提升至12.85%。
• 费用率：管理费用和销售费用占收入比上升，但财务费用占比下降。
• 资产负债率：2013年为41.36%，预计2014年上升至52.58%。

风险提示

• 市场发展风险：新能源市场发展速度可能低于预期。
• 成本上升风险：人工成本和原材料成本上升。
• 管理风险：管理费用持续走高。
• 整合风险：ATB并购后整合可能存在挑战。

投资建议

• 评级：给予“买入”评级。
• 增长预期：公司2014年及以后年份收入和净利润均有望实现20%增长。
• 盈利预测：2014年净利润预测为46575万元，EPS为0.42元，对应股价10.48元。

估值与财务指标

公司SWOT分析

优势

• 浙江省龙头企业，研发团队稳定。
• 客户资源丰富，营销网络成熟。
• 领导层战略眼光，并购能力强。
• 产品技术成熟，研发投入大。
• 地方政府支持力度大。

劣势

• 产品技术含量高，研发费用占比大。
• 子公司分散，各自为战。
• 多种经营，销售渠道不能共享。
• 其他业务不具备绝对优势。

机会

• 新能源汽车投资机会多。
• 特高压建设提速。
• ATB并购带来技术提升。

威胁

• 人工成本和原材料成本上升。
• 管理费用占收入比上升。
• 多元化发展，分散研发团队实力。

总结

卧龙电气在电机业务上表现强劲，新能源业务（尤其是分布式光伏和电动汽车）增长潜力巨大，通过并购和股权激励进一步巩固市场地位。尽管存在一定的市场和管理风险，但公司整体业绩和估值表现积极，具备长期投资价值，建议投资者关注其未来增长机会。