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兴业证券2013年中期轻工投资策略总结

核心内容

轻工制造行业在2013年经历供需关系弱改善阶段，整体呈现温和复苏态势。行业盈利状况受供需结构和管理优化影响，部分公司因需求弹性、品牌优势、业务拓展和管理能力突出而表现优异。本文从四个维度精选成长股，重点推荐索菲亚、宜华木业、瑞贝卡、东港股份和星辉车模等公司。

行业整体情况

• 轻工行业复苏：2013年Q1营收同比增长15%，净利润同比由负转正，增长6%。
• 行业周期性：轻工制造是中周期行业，受产能变动影响较大，经历11年的需求低谷和12年的去产能阶段，13年进入弱改善阶段。
• 需求弹性：国内房地产复苏带动家具企业一季度高增长，美国经济温和复苏拉动出口增长。
• 行业分化：各子行业呈现分化趋势，包装、印刷、家具等受益于需求回暖，而地板、日用器皿等面临较大压力。

主要子行业及特征

重点公司分析

索菲亚

• 核心优势：定制衣柜行业处于高速发展期，品牌和渠道优势明显。
• 业绩表现：2013Q1净利润同比增长33%，毛利率提升3.3%。
• 未来展望：预计未来几年仍将保持年均25%以上的增长，市场占有率超6%。
• 评级：增持
• 风险提示：房地产行业低迷、原材料价格波动

宜华木业

• 出口优势：出口业务占比高达84%，主要面向美国市场。
• 业绩表现：2013Q1收入增长6%，净利润增长58%。
• 未来展望：出口回暖预期升温，公司正逐步拓展内销市场。
• 评级：增持
• 风险提示：欧美经济波动、加盟店扩张过于激进

瑞贝卡

• 出口预期：下半年出口美国假发制品触底反弹为大概率事件。
• 业务拓展：公司重点发展高档产品，拓展品牌渠道。
• 业绩表现：2013Q1净利润同比增长21%，毛利率提升24%。
• 评级：增持
• 风险提示：原材料价格上涨、市场拓展效果不达预期

东港股份

• 新业务拓展：智能卡、RFID标签等新兴业务成为增长亮点。
• 业绩表现：2013Q1净利润同比增长15.2%，EPS为0.12元。
• 未来展望：预计2013-2015年净利润增速分别为22%、29%、25%。
• 评级：买入
• 风险提示：新兴业务市场开拓风险、政策推行风险

星辉车模

• 品牌与渠道：自主品牌及名车授权带来高溢价，渠道创新提升周转率。
• 业绩表现：2013Q1净利润同比增长32.2%，EPS为0.12元。
• 未来展望：预计2013-2015年EPS分别为0.61、0.80、1.04元，对应PE分别为20X、16X、13X。
• 评级：增持
• 风险提示：出口订单下降、原材料价格波动

供需结构改善

• 需求回暖：轻工行业整体需求有所回暖，尤其是家具和文娱用品。
• 出口改善：美国经济温和复苏带动家具出口增长，预计下半年将持续强劲。
• 行业集中度提升：包装、印刷等子行业集中度提升，有助于提升议价能力。

四个维度精选成长股

1. 需求弱复苏：关注受益于国内房地产复苏和出口回暖的公司。
2. 品牌优势：行业集中度提升，品牌企业更具竞争优势。
3. 业务范围拓展：新业务突破带来增长动力。
4. 管理能力：管理优化提升盈利水平，是行业结构分化中的关键。

风险提示

• 房地产低迷：可能影响家具和假发等出口导向型行业。
• 原材料价格波动：对包装、印刷等行业的成本构成影响。
• 市场拓展不达预期：新业务或新市场开拓效果可能低于预期。
• 政策变化：如出口政策、环保政策等可能影响行业增长。

总结

轻工制造行业在2013年呈现温和复苏，供需关系逐步改善。行业分化明显，部分公司凭借品牌优势、业务拓展和管理能力脱颖而出。重点关注家具、文娱用品、包装印刷等子行业，推荐索菲亚、宜华木业、瑞贝卡、东港股份和星辉车模等公司。同时，需关注房地产、原材料价格波动等风险因素。