20251201-浦银国际证券-美团-W-03690.HK-由盈转亏_行业竞争或有所缓和_7页_797kb

浦银国际：美团（3690.HK）行业研究

核心观点

1. 行业竞争导致有盈转亏：

   • 3Q25收入同比增2.0%至955亿港元，低于市场预期。
   • 毛利率降至26.4%，推广费用率升至35.9%，净利润转亏160亿港元（亏损超市场预期）。

2. 外卖业务短期承压：

   • 核心本地商业收入同比下降2.8%，经营利润率-20.9%。
   • 高频次订单份额维持，高价值订单市场份额稳固，但配送服务收入同比降17.1%。

3. 新业务驱动增长潜力：

   • Keeta业务收入同比增长15.9%，海外扩张进展顺利，已在中东及巴西试点运营。
   • 盈利修复仍需时间，预计四季度亏损扩大，但长期空间打开。

4. 估值与评级：

   • 维持“买入”评级，目标价120港元，对应FY27年19.4倍PE。
   • 短期面临竞争升温、业绩修复不及预期风险。

5. 情景假设：

   • 乐观情景：收入和利润超出预期，目标价120/87港元。
   • 悲观情景：利润率恶化，增长放缓。

关键数据指标（截至2025年11月28日）

• 当前股价：102.5港元，目标价区间120港元。
• 总市值：6080.96亿港元，调整后PE19.4倍。
• 3Q25收入：955亿人民币，营销费用率35.9%。

投资风险

1. 行业竞争加剧，成本控制能力下降；
2. 外卖市场份额滑坡；
3. 海外扩张商业变现不及预期。