20251201-国盛证券-美团-W-03690.HK-会员体系持续迭代_外卖高客单价订单份额稳固_3页_630kb

美团-W（03690.HK）季报点评总结

业绩概况

• 2025Q3营业收入：955亿元，同比增长2.0%，经调整净利润亏损160亿元（较上年同期盈利128.7亿元）。
• 核心本地商业收入：674亿元，同比下降2.8%，分部经营利润由上年同期的146亿元转为亏损141亿元，OPM利润率20.9%，同比下降42个百分点。

业务亮点

• 外卖业务：订单市占率稳步回升，高客单价订单份额领先（实付15元以上订单占2/3，30元以上订单占70%以上）。
• 闪购业务：新用户增速提升，10月推出品牌官旗闪电仓，双十一销售额同比增长300%。
• 到店业务：平台累积消费评价超250亿条，优化生态，长期看好领导地位。
• 新业务：收入同比增长15.9%至280亿元，亏损环比收窄；Keeta加速全球布局（香港、沙特阿拉伯、卡塔尔等市场）。

竞争优势与风险

• 会员体系：持续迭代提升用户心智和交易频次。
• AI工具：推动行业效率和智能化。
• 风险点：行业竞争加剧、新业务不及预期、市场监管风险、规模经济不显著。

投资建议

• 短期：4Q25经营亏损可能延续，但外卖业务长期有望回归合理利润水平。
• 长期：看好美团生态壁垒，维持“买入”评级，预计2025-2027年营收分别为3663亿、4075亿、4637亿元，经调整净利润分别为-178亿、-183亿、401亿。
• 估值：2026-2027年经调整净利润估值分别为31.1倍、14.2倍，维持“买入”。

财务指标

• 关键增长率：营业收入增长8.5%（2025E），经调整净利润率转负，亏损收窄。
• 盈利能力：毛利率稳在30%以上，净利率短期承压，长期预计回升。
• 估值：P/E从24.5倍下降至13.0倍（2024E），但2025E后回升。