20251201-国投证券_香港_-美团-W-03690.HK-短期业绩承压_外卖中长期目标维持不变_5页_622kb

美团（3690.HK）证券研究报告

简要分析

• 投资评级：维持买入。
• 目标价：6个月目标价调整至120港元（前值134港元）。
• 业绩概览：Q3总收入955亿元，同比增长2%，略低于预期；核心本地商业收入同比下降2.8%，Q4预估降幅收窄至1%；新业务收入同比增16%，亏损环比收窄。

核心本地商业表现

• Q3核心本地商业收入：同比下降2.8%，主要因佣金率持续下滑和补贴增加。
• 订单增长与用户心智：Q3DAU同比增20%，核心用户订单频次提升，净客单价>30元订单份额达到70%。
• 业务亮点：外卖、闪购、到店酒旅订单量与GTV持续增长，核心用户转化率提升。

新业务与海外进展

• 新业务亏损收窄：Q3亏损13亿元，好于预期，主要因海外投入节奏调整。
• Keeta出海：已进入科威特、迪拜等中东市场，并于香港实现盈利，有望在2027年前实现盈利。
• 风险提示：竞争压力假设可能导致外卖投资回报率（UE）恢复延迟。

估值与财务预测

• 财务摘要：
  • 2025年净亏损扩大至160亿元，2026年预计扭亏。
  • 2027年估值调整：采用SOTP模型，估值倍数从15.0x PE下调至14.0x PE。

维持买入评级理由

• 核心外卖用户心智稳固。
• 海外业务盈利路径可行。
• 竞争格局趋于理性，长期盈利潜力增加。

资料来源：公司财报，国投证券国际，2025年11月