20180118-兴业研究-新债定价报告_美债上行有限_债市外患减轻_31页_2mb

新债定价报告总结

核心内容

本报告分析了2018年1月18日新债发行情况及市场表现，指出美债收益率上行空间有限，对国内债市影响逐渐减弱。同时，报告对多只新债的发行结果进行了回顾和评估，涵盖了城投债与产业债，并提供了详细资质分析与参考收益率。

主要观点

1. 美债走势分析：

   • 美债近期反弹，对国内债市带来一定压力。
   • 本轮美债收益率上涨主要由通胀预期驱动，但其上行空间有限。
   • 通胀预期的提升缺乏大宗商品价格支撑，因此难以持续走高。
   • 随着汇率波动趋缓和内外价差处于高位，美债对国内债市的冲击将逐渐减弱。

2. 国内债市影响：

   • 美债上行对国内债市的压力有限，外患减轻。
   • 国内债市需关注国内政策与经济环境变化，而非过度依赖外部因素。

关键信息

一、新债发行结果回顾

• 本日共发行新债73只，包括3只城投债和70只产业债。
• 发行日分布为T+1日的14只、T+2日的3只、T+3日及以上的56只。
• 发行结果：
  • 6只新债的发行利率符合预期；
  • 2只新债出现较大偏差（1只高估，1只低估）；
  • 2只新债取消发行。

二、新债研究结果总览（WIND渠道）

• 18曲文投CP001：休闲服务，4/4, 稳定，1年期，发行利率5.85%，较参考收益率低83BP。
• 18侨城01：房地产，2/2, 稳定，5年期，发行利率5.59%，较参考收益率高31BP。
• 18悦达MTN001：有色金属，4/4, 负面，3年期，发行利率7.00%，较参考收益率高16BP。
• 18古井CP001：食品饮料，3-/3-, 稳定，1年期，发行利率5.30%，较参考收益率低1BP。
• 18侨城02：房地产，2/2, 稳定，7年期，发行利率5.70%，较参考收益率低28BP。
• 18陕煤化SCP001：煤炭，3-/3-, 稳定，0.74年期，发行利率5.36%，较参考收益率低1BP。
• 18南方水泥SCP001：建筑材料，4+/4+, 负面，0.25年期，发行利率5.25%，较参考收益率低5BP。
• 18常城建MTN002：城投，4+/4+, 稳定，5年期，发行利率6.40%，较参考收益率低6BP。
• 18大唐新能SCP001：公用事业，3/3, 稳定，0.49年期，未公布发行利率。
• 18广成投资CP001：城投，4-/4-, 稳定，1年期，未公布发行利率。

三、新债研究结果总览（非WIND渠道）

• 18交通SCP001：交通运输，2-/2-，稳定，0.25年期，参考收益率4.66%，利差-10BP。
• 18普洛斯洛华01：交通运输，3/3，稳定，7年期，参考收益率5.73%，利差-11BP。
• 18联想01：计算机，2/2，稳定，5年期，参考收益率5.47%，利差4BP。
• 18辽成大01：医药生物，3-/3-，稳定，7年期，参考收益率6.12%，利差-2BP。
• 18晋路桥SCP001：建筑装饰，4+/4+，负面，0.75年期，参考收益率5.80%，利差-43BP。
• 18沪华信SCP001：化工，4+/4+，负面，0.75年期，参考收益率6.00%，利差-23BP。
• 18阳煤MTN001B：煤炭，4+/4，稳定，5年期，参考收益率7.15%，利差21BP。
• 18阳煤MTN001A：煤炭，4+/4，稳定，3年期，参考收益率6.94%，利差17BP。
• 18华强MTN001：传媒，4/4，稳定，3年期，参考收益率6.64%，利差-198BP。
• 18吉高01：交通运输，3-/3-，稳定，5年期，参考收益率5.80%，利差-12BP。
• 18红狮01：建筑材料，4+/4+，稳定，3年期，参考收益率6.24%，利差-53BP。
• 18新大02：化工，4/4，负面，3年期，参考收益率6.82%，利差-142BP。
• 18心连心MTN001：化工，4+/4+，稳定，5年期，参考收益率6.65%，利差-29BP。

重点债券分析

1. 18广汇实业CP001

• 发行人：新疆广汇实业投资(集团)有限责任公司，民营企业。
• 发行规模：10亿元，1年期。
• 兴业评分：4/4, 负面。
• 资质分析：
  • 实控人为孙广信，持股63.6%。
  • 汽车销售业务为公司主要盈利来源，但公司整体盈利能力受到商誉减值和投资扩张的影响。
  • 存在对外担保风险，部分担保对象位于经济较弱地区。
• 参考收益率：7.95%，利差-29BP。

2. 18扬州经开MTN001

• 发行人：扬州经济技术开发区开发总公司，地方国有企业。
• 发行规模：5亿元，5年期。
• 兴业评分：4+/4+, 稳定。
• 资质分析：
  • 由扬州经济技术开发区管理委员会全资控股，是园区重要的投融资主体。
  • 扬州市经济状况较好，但政府性基金收入近年来下降。
  • 公司资产质量较差，变现能力弱，债务规模较大。
• 参考收益率：6.59%，利差40BP。

3. 18瀚瑞投资MTN001

• 发行人：江苏瀚瑞投资控股有限公司，地方国有企业。
• 发行规模：6亿元，5年期。
• 兴业评分：4-/4-, 负面。
• 资质分析：
  • 实控人为镇江市政府，是镇江新区重要的基础设施建设主体。
  • 公司债务规模庞大，资产变现能力弱。
  • 政府性基金收入大幅下滑，存在财政风险。
• 参考收益率：7.86%，利差131BP。

4. 18阳煤MTN001B & 18阳煤MTN001A

• 发行人：阳泉煤业(集团)有限责任公司，地方国有企业。
• 发行规模：2亿元（MTN001B）和10亿元（MTN001A）。
• 兴业评分：4+/4，稳定。
• 资质分析：
  • 是我国无烟煤市场的龙头企业，受益于山西国改。
  • 煤价回升，公司基本面有所改善。
  • 煤化工板块盈利不佳，存在较大不确定性。
  • 公司资产负债率高达85%，债务负担较重。
• 参考收益率：
  • MTN001B为7.15%，利差21BP。
  • MTN001A为6.94%，利差17BP。

5. 18华强MTN001

• 发行人：深圳华强集团有限公司，民营企业。
• 发行规模：10亿元，3年期。
• 兴业评分：4/4，稳定。
• 资质分析：
  • 公司主营文化科技、电子信息服务和房地产。
  • 电子信息服务板块受电商冲击，盈利能力下滑。
  • 公司地产集中在三线城市，政策调控影响回款。
  • 公司刚性债务较高，投资规模大，对外筹资压力较大。
• 参考收益率：6.64%，利差-198BP。

6. 18吉高01

• 发行人：吉林省高速公路集团有限公司，地方国有企业。
• 发行规模：5亿元，5年期。
• 兴业评分：3-/3-, 稳定。
• 资质分析：
  • 是省内唯一的高速公路运营公司，运营里程占全省94%。
  • 收入主要来自通行费，但通行费毛利率为负，实际收益质量高。
  • 政策风险较高，部分路产可能延期收费。
  • 资产负债率低，经营现金流净流入，偿债能力强。
• 参考收益率：5.80%，利差-12BP。

7. 18红狮01

• 发行人：红狮控股集团有限公司，民营企业。
• 发行规模：3亿元，3年期。
• 兴业评分：4+/4+, 稳定。
• 资质分析：
  • 是华东和西南地区重要的水泥企业，具备一定规模优势。
  • 拥有多个水泥窑协同处置固废项目，享受错峰生产豁免政策。
  • 扩张东南亚业务，面临政治不确定风险。
  • 债务结构短期化，短期偿债压力较大。
• 参考收益率：6.24%，利差-53BP。

总结

整体来看，2018年1月18日新债发行情况显示，部分债券发行利率与预期存在偏差，但多数符合预期。美债收益率上行空间有限，对国内债市影响减弱。城投债和产业债均面临不同风险，包括债务负担、担保风险、盈利能力及政策不确定性。建议投资者关注发行主体的资质变化及市场环境的影响。