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新债定价报告总结 —— 2017年债市回顾

一、核心内容

本报告对2017年债券市场进行了全面回顾，总结出十大关键词，涵盖市场走势、监管政策、市场生态等多个方面。同时，对2018年1月5日发行的多只新债进行了详细研究，包括发行结果分析、参考收益率与利差、兴业评分、资质分析等内容。

2017年债市进入“新时代”，市场规则与业务模式发生重大变化。2018年债市面临“危”与“机”并存的局面，但仍存在一定的投资机会。

二、主要观点

1. 债券市场走势

• 破位：国债收益率连续突破关键阻力位，上行幅度超出预期。
• 平坦：收益率曲线持续扁平化，期限错配策略不再有效。
• 波动：市场波动性增强，资本利得获取难度加大。

2. 监管环境

• 风暴：二季度监管风暴是“去杠杆”的前奏。
• 重塑：四季度出台的监管政策才是“去杠杆”的主旋律。

3. 市场生态

• 摩擦：金融机构间交易摩擦加剧，流动性分化更加明显。
• 抱团：波段操作收益下降，票息策略出现拥挤现象。
• 缩表：在监管压力下，金融机构开始缩减资产规模。
• 自救：利率快速上升，部分机构如开行需调整策略以应对压力。
• 开放：监管整顿与市场开放并行，推动债市发展。

三、新债发行结果分析

1. 发行结果

• 2只新债发行利率符合预期。
• 3只新债出现较大偏差，其中2只高估，1只低估。
• 1只新债取消发行。

2. 高估券解释

• 18太湖新城MTN001、18太湖新城MTN002：公司及地方政府债务负担较重，主体评分4。

3. 低估券解释

• 18高速地产SCP001：由安徽省国资委控制，股东支持力度强，但市场关注其为小型房企，项目集中于三四线城市，存在去化风险。

四、新债研究结果总览

1. 2018年1月5日发行的新债（WIND渠道）

2. 非WIND渠道新债研究结果

五、关键信息

1. 兴业信用打分体系

2. 信用分析要点

• 城投类债券：主要依赖地方政府信用，但地方财政状况和债务水平影响债券评级。
• 产业债：盈利能力、行业地位、融资能力、负债水平等是关键因素。
• 高估与低估原因：市场预期、公司基本面、股东支持、行业风险、项目质量等均对发行利率产生影响。

3. 债券市场趋势

• 2017年债市进入新时代，市场规则和业务模式发生深刻变化。
• 2018年债市面临挑战与机遇并存，需关注市场波动与政策影响。

六、报告联系人

如需进一步了解新债研究结果、定价方法、定制化服务或PDF版本报告，请联系以下人员：