20240615-华安证券-璞泰来-603659.SH-业绩短期承压_加快一体化建设_8页_701kb

璞泰来公司研究报告总结

业绩概况

璞泰来2023年全年实现营业收入15340亿元，同比下降80%；归母净利润1912亿元，同比下降3842%；扣非归母净利润1721亿元，同比下降3982%。2024年第一季度，营业收入3034亿元，同比下降1797%；归母净利润445亿元，同比下降3664%；扣非归母净利润419亿元，同比下降3825%。公司现金流波动较大，主要由于盈利下降和产能投资增加。

负极业务分析

负极业务短期盈利能力显著下滑，2023年毛利率和净利率分别同比下降111个百分点和757个百分点，导致净利率降至13.93%。主要原因包括行业产能过剩、下游去库存、客户产品结构变化及存货减值。公司已形成年产15万吨负极材料产能，其中石墨化加工11万吨、碳化加工10万吨。尽管推进四川年产28万吨一体化项目建设，但受多种因素影响，部分产能进度延缓，预计逐步投产。

隔膜涂覆业务

公司隔膜涂覆业务稳定增长，2023年销量同比增长215%，市场占有率超过40%。具备年产7亿㎡基膜、2万吨纳米氧化铝及勃姆石、15万吨PVDF及60亿㎡涂覆隔膜产能，业务协同效应增强客户认证进度。

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为2665亿元、3210亿元、3809亿元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍。基于负极龙头地位和隔膜业务稳定盈利，推荐积极投资。

风险提示

主要风险包括新能源车需求不及预期、下游市场增速慢、原材料价格大涨、行业竞争加剧及客户拓展不及预期，可能影响业绩。