20171015-光大证券-2017年9月金融数据点评_货币回暖是错觉_6页_607kb

2017年9月金融数据点评总结

核心内容

2017年9月金融数据显示，M2增速反弹显著，但整体金融环境仍受多重因素制约，货币回暖仅为短期现象，未来持续性存疑。新增贷款与去年同期基本持平，社融规模未超季节性增幅，金融去杠杆政策仍在持续，企业融资条件未明显放松。

主要观点

• M2增速反弹超预期
  9月M2同比增速从8.9%升至9.2%，主要由外汇占款的基数效应推动，而非贷款或财政支出的提振。去年9月人民币大幅贬值，导致外汇占款下降，形成低基数，因此9月外汇占款贡献了M2增速的回升。

• 非标融资显著改善，但广义非标反转可能性不大
  9月非标融资（委托贷款、信托贷款、表外票据）大幅回升，新增4000亿元，为近年来首次转正。这可能是由于前期表外转表内、非标转标政策的影响，但社融统计的狭义非标仅占总体非标的40%以下，其余通道非标未计入，因此广义非标大幅反转的可能性较低。

• 信贷额度限制仍存，融资条件难大幅放松
  尽管非标有所回升，但信贷额度依然紧张，非金融企业贷款同比下滑6%，短期贷款转为负增长，中长期贷款增幅收窄。居民贷款则继续增长，主要是短期贷款，但按揭贷款受压，显示融资条件仍未明显放松。

• 人民币贬值压力重现，制约外汇占款回升
  9月中旬人民币兑美元开始贬值，尽管仍较强势，但美元的回升可能加剧人民币贬值压力，从而限制外汇占款增速的回升，影响M2的持续反弹。

• 金融去杠杆尚未结束，监管趋势持续
  非标转标、表外转表内的趋势符合穿透式监管方向，预计信贷额度或有所松动，但整体去杠杆进程尚未结束，企业融资仍面临一定压力。

关键信息

• M2同比增速：9月上升至9.2%，超预期反弹。
• 外汇占款：基数效应推动M2增长，但人民币贬值压力可能制约未来回升。
• 新增贷款：1.27万亿元，同比持平，结构分化明显。
• 社融规模：9月为1.82万亿元，同比增长6%，未超季节性增幅。
• 非标融资：新增4000亿元，委托贷款、信托贷款、表外票据均反弹。
• 融资条件：企业融资仍受制约，M2反弹难以持续。

分析师介绍

• 张文朗：光大证券首席宏观分析师，曾任中信证券首席宏观分析师及香港金融管理局高级经济学家，拥有德国比勒费尔德大学经济学博士、复旦大学经济学硕士学位。
• 黄文静：光大证券宏观分析师，曾任职中信证券、阳光资产和中金公司，拥有北京大学经济学硕士学位。

报告声明与风险提示

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