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债券市场定期报告总结（2017年10月15日）

核心内容概览

本报告围绕2017年10月15日的债券市场情况展开，重点分析了国内和国际经济数据、债市策略、信用债表现、国债期货走势及海外市场动态。报告强调在经济数据波动与监管政策影响下，债市仍有结构性机会，并建议投资者关注配置策略和市场趋势。

主要观点与关键信息

一、周度策略：“跌”出来的是机会

• 经济预期混乱：9月经济数据反弹，但主要是由于7-8月数据偏弱，经济仍处于趋势性下滑过程中。
• 四季度经济压力大：固定资产投资趋弱、地产销售减速、出口成本上升，预示四季度经济可能面临较大下行压力，为债市提供机会。
• 监管政策的结构性特征：监管趋严主要是为了整治金融乱象，而非全面打击，短期内的波动可能成为机会。
• 流动性预期平稳：央行在MLF续作和逆回购投放方面表现稳定，预计下周流动性将保持平稳，不会如7月般紧张。

二、宏观利率：9月数据是反弹，而非反转

• 进出口数据反弹：9月出口同比8.1%，进口同比18.7%，但主要受季节性因素和汇率、限产等影响，并非趋势性反转。
• 社融数据外强中干：居民贷款支撑社融增长，企业贷款偏弱，显示融资需求未显著回升。
• 非标融资季节性回升：9月非标融资规模回升，推测与地方政府财政支出配套有关，而非企业融资需求强劲。

三、信用观察：净融资略显低迷，信用利差被动收窄

• 信用债净融资疲弱：节后首周信用债净融资为负，但发行成本有所回落。
• 城投债配置策略：城投债信用风险不高，但一二级市场形成负反馈循环，加剧流动性风险，高等级短久期仍是首选。
• 市场情绪谨慎：AA-等级中短票估值异动存疑，信用利差被动压缩，需警惕流动性冲击和监管超预期。

四、国债期货：推荐趋势性做多

• 现券表现优于期货：受资金面波动影响，期债表现弱于现券，推荐做陡曲线策略。
• 跨品种策略：推荐多2手TF1712，空1手T1712，利用价差变化进行操作。
• 流动性预期平稳：央行态度较为温和，10月流动性压力预计小于7月，期债可能跌过头，具备反弹空间。

五、海外观察：通胀疲弱难阻联储年内升息

• 美国通胀数据疲软：9月CPI同比2.2%，环比0.5%，但能源价格飙升（汽油上涨13.1%）支撑了部分涨幅。
• 核心CPI低迷：剔除能源和食品后，核心CPI环比仅增长0.1%，显示潜在通胀乏力。
• 联储加息概率上升：尽管通胀未达预期，但联储支持加息的票委占多数，预计年底将如期加息。
• 外部冲击需关注：需密切留意“缩表”、“加息”、“税改”三大因素对市场的影响。

风险提示

• 监管政策超预期：若监管政策出现超预期收紧，可能对债市造成冲击。
• 流动性冲击：10月为缴税大月，流动性可能承压，需警惕低等级信用债波动风险。
• 信用利差压缩风险：若资金面持续宽松，信用利差可能进一步压缩，对低评级债券形成压力。

附：分析师信息

• 徐寒飞：复旦大学计量金融学博士，央行、商业银行及券商研究所资深研究员。
• 谭卓：迈阿密大学经济学博士，招商证券债券分析师。
• 周岳：中国人民大学经济学硕士，CFA，招商证券高级债券分析师。
• 刘郁、李豫泽：研究助理，招商证券债券分析师。

附：信用评分符号与定义

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
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• 分析结果基于假设，不同假设可能导致结论差异。
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