20171015-兴业证券-利率策略_核心矛盾仍然是结构_8页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了2017年9月金融数据与经济数据之间的背离现象，指出当前经济和金融数据的不一致主要源于结构性问题，而非总量层面的衰退或复苏。同时，报告对债券市场和投资策略提出了具体建议。

主要观点

1. 金融数据与经济数据的背离

   • 9月份金融数据（如信贷、社融）表现强劲，但经济数据（如企业投资、CPI）相对疲软，这种背离并非偶然。
   • 金融数据强表明融资需求稳定，但企业端投资意愿不足，经济数据的疲软可能与供给侧改革、环保限产等因素有关。

2. 融资结构的变化

   • 居民部门融资占比大幅提升，达到信贷总量的58%，说明居民信贷需求旺盛。
   • 企业融资需求受限，尤其在去产能环境下，主动加杠杆意愿较低。
   • 债券融资萎缩，显示企业不愿承担高成本，收益率曲线趋于平坦。

3. 政策对金融和经济的影响

   • 政府在推进“金融去杠杆”和“实体去杠杆”政策，居民和政府融资增速未来将趋于下滑。
   • 非银金融机构规模收缩力度减弱，M2增速出现低位反弹，但其持续性存疑。
   • 央行维持中性偏紧的货币政策，以防范金融风险和资产泡沫。

4. 债券市场分析

   • 债券市场的主要矛盾是流动性和负债，市场结构不稳定，投资者需关注这些变量。
   • 市场预期容易跑在现实之前，追涨行为风险较大，应避免盲目追高。
   • 久期策略需谨慎，建议关注流动性溢价修复下的交易和配置机会。

5. 投资建议

   • 债券市场缺乏趋势机会，应以流动性和票息策略为主。
   • 企业端融资需求尚未明显回升，经济增长动能边际下行，市场大跌风险不大。
   • 建议投资者在市场波动和下跌时更积极地进行配置和交易。

关键信息

• 融资结构：居民融资占主导，企业融资受限，债券融资萎缩。
• 社融与M2：社融增速保持高位，M2增速低位反弹，但持续性存疑。
• 收益率曲线：因经济增长预期不乐观和短端利率高企，收益率曲线平坦。
• 市场策略：流动性与负债是核心变量，久期策略需控制仓位，关注交易和配置机会。
• 政策影响：金融去杠杆仍在进行，居民与政府融资增速未来可能下滑，经济增速也可能放缓。

图表与数据

• 图表1：居民部门融资余额占信贷比重不断上升。
• 图表2：居民部门新增融资占信贷比重持续增加。
• 图表3：债券融资相比去年大幅萎缩。
• 图表4：收益率曲线平坦，反映经济结构问题。
• 图表5：地产销售增速持续下降。
• 图表6：居民房贷增速开始下滑。
• 图表7：票据融资开始转正，反映高收益信贷需求不足。
• 图表8：社融增速稳定，M2低位反弹，但持续性存疑。
• 图表9：三季度以来，非银是债券市场的主要投资者。
• 图表10：中小银行在银行内部买债力度比非银大。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持。
• 评级基准为同期上证综指或深圳成指的涨跌幅。

联系方式

• 分析师：唐跃、黄伟平、罗婷、左大勇、李蕙荃、王涵。
• 研究助理：池光胜。
• 联系方式：tangyue@xyzq.com.cn / 021-38850355。
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