20171015-兴业证券-_兴证固收·利率_核心矛盾仍然是结构_8页_1004kb

文档总结

核心内容

本报告由兴业证券固收团队撰写，主要分析2017年9月金融数据与经济数据之间的背离现象，探讨当前债券市场面临的结构性问题，并给出相应的投资建议。

主要观点

1. 金融数据与经济数据背离

   • 9月份金融数据（如信贷、社融）表现强劲，但经济数据（如企业投资、CPI）相对疲软，表明两者之间的背离并非偶然。
   • 企业融资需求在去产能环境下相对疲软，而居民部门融资需求依然旺盛，成为信贷增长的主要动力。

2. 融资结构变化与市场影响

   • 居民融资占信贷总量的58%，显示居民部门杠杆率上升。
   • 企业部门融资意愿较低，导致收益率曲线平坦，市场对无风险利率的预期受压制。
   • 企业融资结构中，中长期信贷保持稳定增长，表外融资有所增加，但季末因素影响较大。

3. 流动性与负债是市场核心矛盾

   • 当前市场波动和下跌主要由流动性变化和负债管理问题驱动。
   • 债券市场缺乏趋势机会，投资者应关注流动性和票息策略，避免追涨。

4. 政策影响与未来展望

   • 金融去杠杆和实体去杠杆政策仍在持续推进，可能对M2和社融增速产生下行压力。
   • 居民和政府融资增速未来将趋于下滑，企业融资需求尚未出现明显回升。

5. 市场结构与投资者行为

   • 债券市场投资者结构发生变化，非银机构成为主要投资者。
   • 市场博弈气氛浓厚，预期容易跑在现实之前，投资者应谨慎对待市场波动。

关键信息

• 信贷结构：居民部门融资占比高，企业融资需求受限。
• 收益率曲线：当前收益率曲线平坦，反映经济增长预期不乐观和短端利率偏高。
• 社融与M2：社融增速保持高位，M2增速低位反弹，但持续性存疑。
• 政策影响：金融去杠杆和监管趋严仍在继续，可能对融资结构和市场流动性产生进一步影响。
• 投资建议：建议投资者关注流动性和票息策略，避免追涨，可在市场波动时积极寻找交易机会。

投资策略

• 策略调整：投资者需不断调整预期和行为，关注流动性和负债变化。
• 久期控制：由于市场预期易跑在现实之前，久期策略应控制仓位，避免追涨被套。
• 配置机会：在市场波动和下跌时，可积极寻找交易和配置机会。
• 机构行为：中小银行和非银机构成为债券市场的重要参与者，需关注其行为变化。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避，分别代表行业相对表现优于、与市场持平、弱于市场。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持，分别代表相对大盘涨幅大于15%、5%-15%、-5%-5%、小于-5%。

联系方式

• 分析师：唐跃、黄伟平、罗婷、左大勇、李蕙荃、王涵
• 研究助理：池光胜
• 联系方式：
  • 唐跃：tangyue@xyzq.com.cn，021-38850355
  • 机构销售经理联系方式详见文档表格。

风险提示与法律声明

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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信息披露

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总结

当前市场核心矛盾仍为流动性与负债，金融数据与经济数据的背离反映了融资结构的不均衡。投资者应关注市场结构性变化，采取保守策略，以流动性和票息为主，避免追涨行为。政策持续收紧背景下，M2和社融增速未来可能回落，需保持谨慎态度。