20181212-上海证券-2018年11月金融数据点评_监管冲击正式过去_货币环境恢复正常_9页_607kb

2018年12月12日金融数据总结

核心内容

2018年11月金融数据表明，监管冲击已基本过去，货币环境趋于正常。信贷和货币增长符合市场预期，社会融资规模增长持续高于信贷增长，M1回落趋势接近尾声，企业信贷占比上升，金融支持经济力度增强，市场利率稳中偏降。央行可能在3-6个月内再次降准，以维持货币增长平稳并改善货币结构。

主要观点

• 信贷、货币增长平稳，符合市场预期
  11月M2同比增长8.0%，与市场预期一致；新增人民币贷款1.25万亿元，略超预期；贷款余额同比增长13.1%，也略超预期。这表明货币当局的边际放松政策基本符合市场预期。

• 社融增长持续高于信贷增长，监管冲击过去正式确定
  尽管影子银行融资仍受监管影响而下降，但直接融资（如企业债券、股票融资）的增长带动了社融规模的持续上升。社融增长连续第三个月高于信贷增长，表明金融监管对融资功能的冲击已基本消退。

• M1回落主要是金融市场结构变动的结果
  M1增速回落至1.5%，主要因金融同业市场和影子银行的规范，使得资金从表外业务回流至表内。随着监管冲击结束，M1回落已接近尾声，货币结构将趋于稳定。

• 企业信贷占比上升，金融支持经济力度加大
  企业部门信贷占比显著回升，表明金融对实体经济的支持增强。这反映了经济内生增长动力的恢复，以及银行信贷投放政策的调整。

• 市场利率延续稳中偏降局面
  金融监管压缩了资金空转，但并未对实体经济融资造成显著影响。市场利率整体呈下降趋势，短期和中长期利率均有所下行，为经济复苏和资本市场稳定提供了有利条件。

• 边际放松将带动货币增长缓回升
  央行可能在3-6个月内再次降准，以维持货币乘数高位，改善货币结构。降准将推动货币政策向“收短放长”转型，有助于经济走出底部徘徊。

关键信息

金融数据概览

• 广义货币（M2）：11月末余额181.32万亿元，同比增长8.0%，增速与上月持平，比上年同期低1.1个百分点。
• 狭义货币（M1）：11月末余额54.35万亿元，同比增长1.5%，增速比上月和上年同期分别低1.2和11.2个百分点。
• 人民币贷款：11月末余额同比增长13.1%，新增贷款1.25万亿元，同比多增1267亿元。
• 人民币存款：11月末余额同比增长7.6%，新增存款9507亿元，同比少增6148亿元。
• 社会融资规模：11月新增1.52万亿元，比上年同期少3948亿元，但连续第三个月高于信贷增长。

信贷结构变化

• 住户部门贷款：新增6560亿元，短期贷款增加2169亿元，中长期贷款增加4391亿元。
• 非金融企业及机关团体贷款：新增5764亿元，中长期贷款增加3295亿元，票据融资增加2341亿元。
• 企业债券净融资：3163亿元，同比多2310亿元。
• 非金融企业境内股票融资：200亿元，同比少1124亿元。

市场利率走势

• 同业拆借加权平均利率：2.49%，比上月高0.07个百分点，比去年同期低0.43个百分点。
• 质押式回购加权平均利率：2.46%，比上月高0.07个百分点，比去年同期低0.54个百分点。
• 温州民间借贷利率：持续偏降。
• 广州小贷市场利率：处于下行趋势。

事件预测

• 未来货币政策趋势：央行3-6个月内再度降准的概率较高，以维持货币增长平稳，改善货币结构。
• 货币环境展望：货币增长有望缓回升，市场利率继续稳中偏降，有利于经济复苏和资本市场稳定。

投资评级体系说明

• 债券投资评级分类：分为两全级、配置级、投资级和回避级，分别从安全性、收益性、流动性三个维度进行评估。
• 评级定义：
  • 两全级：安全性与收益性高，流动性适中，适合全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
  • 配置级：安全性高，流动性低，适合配置主需求型机构（银行、保险）。
  • 投资级：收益性高，流动性适中，适合收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。
  • 回避级：安全性与流动性低，适合风险规避型投资者。

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