20221102-东吴证券-22年三季报业绩点评_业绩持续筑底_花开或待明年_13页_1mb

2022年11月2日策略点评总结

核心内容

1. 全A及全A（非金融）全年利润增速下调

• 2022年预测：全A归母净利润增速下调至 1.7%，全A（非金融）归母净利润增速下调至 0.4%，较此前预测 4% 和 1.8% 有明显下调。
• 2023年预测：全A归母净利润增速为 10.6%，全A（非金融）归母净利润增速为 11.6%。根据不同情景，预测为：
  • 悲观情景：3.8% / 0.7%
  • 中性情景：10.6% / 11.6%
  • 乐观情景：16.0% / 19.8%

2. 2022Q3业绩表现

• 全A归母净利润单季同比：0.8%，较Q2的 1.9% 下行。
• 全A（非金融）归母净利润单季同比：-0.5%，较Q2进一步下滑。
• 累计同比：全A为 2.6%，全A（非金融）为 3.1%，均低于预期。
• 毛利率拖累盈利：Q3毛利率回落，主要受上游原材料价格高位和营收下降影响。
• 费用率略有上升：Q3三费费率较Q2略有上升，管理费用上行是主因。
• ROE小幅回落：2022Q3全部A股ROE（TTM）为 9.0%，剔除金融后为 8.5%，全年预计维持 9% 左右。

3. 宽基指数表现

• 成长风格占优：创业板指Q3净利润累计同比 12.4%，较Q2的 -8.8% 显著回升；上证50净利润同比 5.6%，较Q2 6.5% 略微回落，两者盈利增速差值由 -15.3% 转为 6.8%。
• 大小盘分化收窄：中证100净利润累计同比 4.9%，中证1000为 -5.4%，两者增速差值由 12.6% 收窄至 10.3%。

4. 行业盈利情况

• 近半行业盈利负增：2022Q3共15个行业净利润单季同比负增，经济下行压力持续。
• 盈利贡献最大行业：
  • 农林牧渔：186%
  • 公用设备：105%
  • 电力设备：65%
  • 汽车：38%
  • 有色金属：34%
• 拖累行业：
  • 钢铁：-112%
  • 房地产：-110%
  • 电子：-38%
  • 交通运输：-36%
  • 计算机：-56%
  • 建筑材料：-53%

主要观点

• 2022年盈利持续筑底：受宏观经济疲弱影响，全年盈利增速预计低于预期，Q4业绩或进一步下行。
• 2023年有望回升：随着GDP增速回升和政策预期改善，盈利增速预计显著回升，尤其在制造业毛利率改善和需求复苏带动下。
• 成长风格反转：Q3成长板块盈利显著改善，而价值板块相对稳健，成长风格重新获得相对优势。
• 行业分化明显：农业和新旧能源资源行业表现亮眼，而钢铁、房地产等传统行业持续承压。

关键信息

• 营收与毛利率变化：
  • 全A（非金融）2022年营收增速下调至 7%。
  • 全A毛利率下调至 17.6%，Q3进一步回落至 17.9%。
• 费用与ROE：
  • Q3三费费率略有上升，管理费用为主要因素。
  • ROE（TTM）预计全年维持 9% 左右，杜邦拆解显示净利率、资产负债率下行，周转效率改善。
• 市场预测与节奏：
  • Q4业绩预计继续下行，全年归母净利润同比为 -0.2% / -13.1%。
  • 2023年业绩释放节奏取决于政策信号和经济复苏情况。

风险提示

• 模型预测数据可能存在偏差。
• 宏观经济增长不及预期可能影响业绩表现。
• 通胀超预期上升可能引发货币政策转向。
• 历史经验不必然适用于未来市场变化。

行业与公司投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：个股涨跌幅相对大盘 >15%
  • 增持：个股涨跌幅相对大盘 5%-15%
  • 中性：个股涨跌幅相对大盘 -5%~5%
  • 减持：个股涨跌幅相对大盘 -15%~-5%
  • 卖出：个股涨跌幅相对大盘 < -15%
• 行业投资评级：
  • 增持：行业指数相对大盘 >5%
  • 中性：行业指数相对大盘 -5%~5%
  • 减持：行业指数相对大盘 < -5%

数据来源与免责声明

• 数据来源：Wind，东吴证券研究所。
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