20161103-长城证券-2016年A股三季报业绩总结_盈利已向好_结构仍分化_13页_782kb

投资策略研究 | 深度报告总结

核心内容

2016年A股三季报显示，企业盈利整体趋势向好，但结构性分化显著。主板盈利持续下行但降幅收窄，而创业板和中小板表现相对较好。盈利改善主要得益于营业收入的大幅增加，以及部分行业受益于供给侧改革和价格上涨。

主要观点

• 整体盈利趋势：2016年三季报全部A股净利润同比增速为1.87%，剔除银行和石油石化后为3.89%，较前两个季度有所改善。
• 结构性分化：主板净利润同比增速为-0.33%，环比下滑至-7.15%；而创业板和中小板净利润同比增速分别为44.25%和21.06%，但环比均出现下滑。
• 行业表现：
  • 受益行业：钢铁、煤炭、有色金属、农林牧渔、国防军工、计算机等受益于供给侧改革或价格上涨。
  • 盈利较差行业：石油石化、机械、交通运输等传统行业盈利不佳，非银行金融盈利持续下滑但已有所改善。
  • 新兴行业：计算机、电子元器件、通信、传媒等新兴产业盈利向好，但依赖并购带来的业绩增厚。
• 盈利驱动因素：营业收入增长是盈利提升的主要原因，同时财务费用和公允价值变动净收益对净利润有支撑作用。
• ROE分析：2016Q3全部A股（非金融石油石化）ROE为8.8%，与Q2持平，但同比增速为-10.66%。ROE保持稳定主要由于销售净利率改善与杠杆率下降相互抵消。
• 财务费用率：整体呈下降趋势，但创业板和中小板有所上升。
• 管理与销售费用率：整体略有上升，但部分板块表现不同。
• 毛利率：受PPI-PPIRM剪刀差影响，毛利率有所下滑。

关键信息

各板块净利润增速情况

各行业净利润增速情况

营业收入与毛利率

• 营业收入：2016Q3全部A股（非银行石油石化）营业收入同比增速为6.74%，主要受价格端上涨影响。
• 毛利率：2016Q3毛利率为19.09%，较二季度有所下滑，与PPI-PPIRM剪刀差收窄有关。

ROE杜邦分析

• ROE水平：2016Q3为8.8%，与Q2持平，但同比增速为-10.66%。
• 分解因素：
  • 销售净利率：有所好转，但同比仍小幅下滑。
  • 总资产周转率：基本持平。
  • 权益乘数：有所下降，反映去杠杆趋势。

结构清晰总结

1. 三季报盈利整体向好，结构性分化依旧

• 整体趋势：盈利同比改善，环比下滑。
• 板块分化：主板持续下行但降幅收窄，中小创表现相对较好。
• 未来展望：主板盈利改善需依赖供给侧改革及转型升级，过程较长；中小创若并购减少，业绩增长可能受阻。

2. 各行业盈利情况分析

• 受益行业：供给侧改革受益行业（煤炭、钢铁、有色金属）及价格上涨受益行业（农林牧渔、房地产）表现突出。
• 盈利较差行业：传统行业（石油石化、机械、交通运输）及非银金融盈利不佳。
• 新兴行业：依赖并购带来业绩增长，未来增长模式可能受阻。

3. 净利润结构性分析

• 营业收入：大幅增加是盈利改善主因。
• 毛利率：受PPI-PPIRM剪刀差影响，有所下滑。
• 费用率：财务费用率持续下降，管理及销售费用率略有上升。
• 其他收益：公允价值变动净收益和投资净收益对净利润有一定支撑作用。

4. ROE杜邦分析

• ROE水平：2016Q3为8.8%，与Q2持平。
• 因素分析：销售净利率改善与杠杆率下降相互抵消。
• 板块差异：主板ROE较低，主要受高杠杆和低周转率影响；中小板和创业板ROE相对较高。

图表与数据

• 图1：显示中报盈利整体向好，结构性分化显著。
• 图2：净利润增速与GDP呈较高相关性。
• 图3：营业收入与工业增加值及PPI呈较高相关性。
• 图4：PPI-PPIRM剪刀差与毛利率呈较高相关性。
• 图5：杜邦财务分析体系图。
• 图6：ROE水平及同比情况。
• 图7：各板块ROE水平对比。

表格数据

• 表1：各板块净利润同比增速。
• 表2：各板块净利润环比增速。
• 表3：各行业净利润同比增速。
• 表4：16中报部分行业具体分析。
• 表5：利润表分项情况。
• 表6：各板块营业总收入表现。
• 表7：各板块毛利率表现。
• 表8：各板块财务费用率情况。
• 表9：各板块管理费用率情况。
• 表10：各板块销售费用率情况。

研究员信息

• 汪毅：金融学硕士，6年证券研究经验，曾任职于联合证券、国金证券，现任长城证券首席宏观研究员。
• 彭益：经济学博士，现任长城证券策略研究员。

投资评级说明

• 公司评级：强烈推荐（>15%）、推荐（5%-15%）、中性（-5%~5%）、回避（<-5%）。
• 行业评级：推荐（战胜市场）、中性（与市场同步）、回避（弱于市场）。

联系信息

• 深圳联系人：黄永泉、李双红
• 北京联系人：赵东、王媛、李珊珊、张羲子、申涛、杨徐超
• 上海联系人：谢彦蔚、徐佳琳、王一
• 长城证券研究所：提供专业研究报告，联系方式见上文。