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2022年中报业绩前瞻总结

核心结论

2022年中报全A两非业绩增速预计为1.66%，较一季度预测值6.19%明显回落。市场盈利预期整体趋于修复，但V型反转难度较大。全A两非ROE水平或将继续承压，但结构有望改善。

主要观点与关键信息

1. Q2业绩预期内回落，V型反转难度较大

• 疫情冲击：二季度受疫情影响，部分经济指标走弱，但经济活动已出现修复迹象，如PMI指数回暖、社会消费品零售总额改善。
• 盈利预测：基于宏观经济数据构建的模型预测全A两非净利润增速为1.66%，汇总模型预测为14.57%，均较Q1有所回落。
• ROE承压：ROE受净利润增速与净资产变动影响，呈现较强延续性，净利润增速低于ROE水平时，ROE将面临下行压力。

2. 板块结构性变动

2.1 上游材料

• 盈利高位：二季度上游材料板块归母净利润累计增速为90.23%，较一季度有所回落。
• 价格回落：海外加息预期升温，商品价格边际回落，特别是钢铁、铁矿石等与基建地产相关的品种。
• 细分行业：石油石化、有色金属、化工等板块盈利增速较高，而钢铁板块则出现负增长。

2.2 中游制造

• 盈利分化：电力设备业绩增速仍保持上行，机械设备则面临盈利压力。
• 成本改善：锂电、光伏、风电等下游需求旺盛的行业带动成本压力缓解，毛利率有望改善。

2.3 必选消费

• 需求刚性：食品饮料、医药生物等板块盈利保持稳定。
• 成本压力：粮食价格高位运行，导致成本压力传导，但CPI与PPI剪刀差收窄显示价格传导趋缓。
• 行业景气：农业产业链处于上行周期，生猪养殖利润回升，种业、种植业有望受益。

2.4 可选消费

• 疫后复苏：随着政策刺激，可选消费板块有望走出底部，特别是汽车、家电等大宗消费。
• 数据回暖：5月新能源车销量同比增速达91.2%，汽车销量同比降幅收窄至-12.58%。

2.5 基建与公用事业

• 交运承压：疫情导致交运板块盈利转负，但5月降幅收窄，未来有望修复。
• 电力改善：火电盈利有望改善，水电因丰水期产量增长，具备业绩弹性。

2.6 TMT板块

• 业绩稳定：整体保持稳定，但板块间出现分化。
• 高景气板块：半导体车用、工用板块景气度高；数据中心因“东数西算”政策推动景气向上。
• 修复板块：传媒行业有望在政策放松后改善，如影视、游戏板块。

2.7 金融地产

• 地产负增长：二季度地产盈利延续负增长，但多地放松政策有望带动景气改善。
• 建材受压：水泥、浮法玻璃价格下跌，建材行业盈利承压。

3. 市场预期与业绩前瞻差异

• 预期修复：市场预期可能逐渐从过度悲观中修复，尤其在疫情后。
• 行业差异：
  • 纺织服装：市场预期偏悲观，与拟合增速接近，反映低估。
  • 煤炭：一致预期反弹，但基本面拟合增速回落，反映高估。
  • 农林牧渔：市场预期上修幅度低于实际修复幅度，反映低估。
  • 商贸零售：一致预期反弹，但实际增速下滑，反映高估。

4. 风险提示

• 通胀超预期：可能对成本端造成压力。
• 政策落地不及预期：可能影响市场修复节奏。
• 疫情反复：可能进一步冲击消费与经济活动。

总结

2022年中报业绩整体回落，但部分行业已出现结构性改善迹象。上游材料盈利高位，但价格回落将影响未来增速；中游制造中电力设备表现相对强劲，机械设备承压；必选消费需求刚性，盈利低位改善；可选消费在政策刺激下有望走出底部；基建与公用事业板块受疫情影响，但电力板块具备修复弹性；TMT板块整体稳定，部分细分行业景气度回升；金融地产受疫情和政策影响，盈利承压但有望改善。市场预期与实际业绩存在差异，需关注消费行业盈利修复及政策对不同板块的影响。