20140707-申万宏源-债市周评_基本面暂时可能不会成为收益率下行的驱动因素_13页_583kb

2014年7月7日债市周评总结

核心内容

• 利率市场：2014年6月30日至7月4日期间，现券市场经历剧烈调整，中长端国债收益率大幅上行10-14bp，金融债上行14-18bp，短端相对平稳。市场情绪转向，央行公开市场操作力度与利率品供给水平成为短期影响因素，而非基本面。
• 信用市场：城投债与产业债出现明显分化，城投债评级上调较多，而产业债评级下调及评级展望为负面的情况显著，尤其是钢铁、煤炭、化工等行业。

主要观点

• 利率走势：本周利率预计稳中略升，基本面暂时不会成为收益率下行的主要驱动因素。
• 市场配置：6月非银机构普遍减持利率债，增持企业债，银行配置力度也有所减弱。
• 信用债风险：城投债评级上调多集中在5、6月份，部分城投平台因现金流稳定及政府背景获得评级提升；而产业债中，钢铁、煤炭等高危行业盈利能力持续下滑，相关债券建议规避。
• 非标产品风险：房地产和基础设施信托产品信用风险事件频发，非标转标趋势明显，对信用债市场有利。
• 海外动态：美国就业和贸易数据超预期，美元、美股、美债收益率反弹；欧洲央行维持利率不变，欧元区经济温和复苏。

关键信息

1. 利率市场

• 上周（2014.6.30-7.4）中长端国债收益率上行10-14bp，金融债上行14-18bp。
• 短端1年期国债上行7bp，1年期金融债上行2bp。
• 资金面整体下行，7天、14天回购利率回落至3.5%附近，隔夜利率回落至2.94%。
• 本周利率债供给为1060亿元，净供给为800亿元，对市场构成一定压力。

2. 信用市场

• 评级上调：上半年共163只信用债评级上调，其中城投债89只，产业债74只。
• 评级下调：上半年共33只信用债评级下调，其中城投债1只，产业债32只。
• 评级展望为负面：2014年以来，共有77家公司评级展望调整为负面，主要集中在钢铁、煤炭和工程机械行业。
• 超日债违约：11超日债成为首单实质性违约的信用债，预计债权人损失约50%。

3. 非标产品与信用债

• 信托产品信用风险事件频发，非标转标趋势明显。
• 信托发行规模环比和同比大幅下降，房地产信托发行占比下降。
• 非标压缩为信用债提供更多机会，有助于降低实体经济融资成本。

4. 海外市场

• 美国：6月非农就业人口增加28.8万，失业率降至6.1%，贸易逆差缩小，美元指数上涨。
• 欧洲：欧元区制造业PMI为51.8，欧洲央行维持利率不变，强调宏观审慎监管。
• 日本：制造业PMI升至51.5，高于荣枯线。
• 汇率波动：美元兑人民币中间价上升，即期汇率下跌，人民币走强反映市场对中国经济的短期乐观。

5. 市场关注点

• 本周关注：物价数据、金融数据、央行公开市场操作、资金面波动、一级发行。
• 下周关注：欧洲央行执委科尔讲话、日本央行副行长中曾宏讲话、美联储6月会议记录。

机构配置变化

• 全国性商业银行：6月增持金融债906亿，国债93亿，企业债16亿。
• 城市商业银行：增持金融债177亿，国债96亿，企业债88亿。
• 广义基金：6月减持国债30亿，金融债81亿，增持企业债171亿。
• 信用社：增持金融债70亿，国债3亿，企业债8亿。
• 保险公司：6月全面减持各类债券。
• 券商：6月增持企业债。

评级变化案例

城投债评级上调

• 12武进债（常州市武进城市建设投资有限责任公司）
• 09中江债（上海市申江两岸开发建设投资(集团)有限公司）
• 12绍城投（绍兴市城市建设投资集团有限公司）
• 12兴城投债（宜兴市城市发展投资有限公司）
• 11吴国资债（苏州市吴江东方国有资本投资经营有限公司）
• 11宁交通债（宁夏交通投资有限公司）
• 14沪城控MTN001（上海城投控股股份有限公司）
• 13云投债（云南省投资控股集团有限公司）
• 13临国资（临沧市国有资产经营有限责任公司）
• PR青州债（青州市宏源公有资产经营有限公司）

产业债评级下调

• 12中富01（珠海中富实业股份有限公司）
• 12金亚01（金亚科技股份有限公司）
• 天债暂停（原11天威债）
• 12湘鄂债（北京湘鄂债集团股份有限公司）
• 10银鸽债（河南银鸽实业投资股份有限公司）
• 11超日债（上海超日太阳能科技股份有限公司）

风险提示

• 钢铁、煤炭、化工、有色、造纸、通信等行业盈利能力下滑，相关产业债需谨慎。
• 非标产品信用风险事件频发，需关注其对信用债市场的影响。
• 人民币即期汇率走强反映短期经济预期，但美中经济相对表现将影响汇率走势。

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