固定收益研究专题报告：流动性拐点暂时扑空，通胀交易可能不会缺席-20210617-长城证券-10页_688kb

美联储FOMC会议分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年6月17日美联储FOMC会议的政策表态及市场反应，重点围绕美国基准利率、失业率、经济增速、通胀预期和流动性变化等方面展开。报告指出，尽管美国通胀持续走高，但美联储仍维持宽松政策，市场更多关注的是流动性拐点与货币政策调整的预期。

主要观点

1. 美联储维持利率政策不变

• 联邦基金利率目标范围保持在0-0.25%，未提及Taper（缩减资产购买计划）。
• 货币政策仍以支持充分就业和价格稳定为目标，强调通胀率在一段时间内适度高于2%，以实现长期通胀目标。
• 继续每月增持800亿美元国债和400亿美元MBS，以维持金融市场的宽松状态。

2. 失业率仍处高位，摩擦性失业特征明显

• 5月失业率为5.8%，仍高于疫情前水平（2019年5月为3.7%）。
• 劳动参与率和就业率分别为61.6%和58%，低于疫情前水平。
• 职位空缺率高达6%，创历史新高，显示劳动力市场存在结构性矛盾。
• 失业救济政策和疫情担忧抑制了就业意愿，但随着疫苗普及和补贴结束，劳动参与率可能逐步回升。

3. 美联储上调经济增长预期

• 2021年GDP增长预期上调至7%，2022年维持3.3%，2023年上调至2.4%。
• 二季度经济数据预计创历史新高，推动美元指数突破91，全年波动区间预计在89-98之间。
• 美元指数上升可能带来人民币阶段性贬值压力，但对国内货币政策影响有限。

4. 短期流动性过剩，技术性调整利率

• IOER和逆回购利率分别上调5个基点，以应对流动性过剩局面。
• 2023年之前可能加息两次，但今年加息概率较低。
• 美联储强调将提前与市场沟通政策调整，避免市场出现预期之外的紧缩。

5. 市场交易更关注流动性而非通胀

• 5月CPI同比上涨5.0%，核心CPI上涨3.8%，创2008年以来最快增速。
• 市场反应平淡，10年期国债收益率波动不大，显示市场对通胀的担忧小于对流动性变化的担忧。
• 美联储上调通胀预测，但市场仍认为通胀是暂时性的，对货币政策调整影响有限。

关键信息

• 通胀压力上升：美国CPI和核心CPI均大幅上涨，但市场反应较为淡定。
• 劳动力市场未完全恢复：失业率和参与率仍低于疫情前水平，结构性失业与职位空缺并存。
• 美元指数走势：因经济预期上调，美元指数突破91，预计下半年继续上行。
• 中美利差变化：10年期美债收益率可能上行，而中国收益率波动较小，利差可能扩大。
• 国内货币政策：预计不会因美国政策变化而改变中性操作，需关注输入性通胀和成本推动型通胀。
• 风险提示：油价超预期上涨、疫情反复、美元大幅升值、信用环境恶化等。

市场影响与展望

• 市场交易逻辑：当前市场更关注美联储的流动性拐点，而非通胀本身。
• 美联储政策节奏：加息是迟或早的问题，而非加或不加，2023年或开始缩减量宽。
• 人民币汇率：受美元指数上行影响，人民币可能面临阶段性贬值压力，但整体仍呈双向波动。
• 国内经济环境：猪肉价格低位运行，CPI同比较低，通胀风险可控，货币政策仍保持中性。

图表目录（摘要）

• 图1：美国失业率和失业人口（%，千人）
• 图2：美国职位空缺率总数和空缺率大幅上升
• 图3：美国劳动参与率和就业率还未恢复到疫情之前的水平（%）
• 图4：美国CPI和核心CPI当月同比增速（%）
• 图5：美国CPI和核心CPI当月环比（%）
• 图6：美国CPI分项增速（%）

总结

美联储在2021年6月17日的FOMC会议上维持了宽松政策，未启动Taper，同时上调了经济增长和通胀预期。尽管美国通胀压力上升，市场对通胀的担忧未明显升温，更多关注流动性变化。未来美联储可能在2023年启动加息或缩减量宽，但短期内仍以支持就业和经济复苏为主要目标。国内货币政策保持中性，需警惕输入性通胀和美元升值带来的影响，人民币汇率可能呈现阶段性波动。