20220221-第一上海证券-航空市场逐步复苏_737及787交付提升将带动现金流好转_9页_561kb

波音公司2021年第四季度及全年财务分析与投资建议总结

核心内容概述

波音公司（股票代码：BA）在2021年第四季度及全年经历财务挑战，但随着航空市场逐步复苏，特别是737 MAX的复飞，公司现金流及盈利能力有望改善。分析师基于DCF模型进行估值，得出合理股价为280美元，较当前股价213.58美元有31.10%的上涨空间，维持买入评级。

主要观点

• 航空市场复苏：2021年全球航空市场RPKs同比2019年下降58%，但相比2020年的66%降幅有所改善。IATA预计航空市场将在2024年恢复至2019年水平，之后仍需数年才能恢复增长趋势。
• 737 MAX交付恢复：2021年第四季度737 MAX交付量为84架，全年交付245架。公司计划于2022年初将737 MAX月产量提升至31架，预计全年交付超560架。
• 787交付延迟：787项目因技术问题和监管审查延迟交付，导致公司异常成本约35亿美元，但预计将在年中恢复交付。
• 现金流改善：2021Q4经营现金流为7.2亿美元，自由现金流为4.9亿美元。公司预计2022年现金流将转正，流动性风险较低。
• 业务板块表现：
  • 商用飞机集团（BCA）：收入为47.5亿美元，同比持平，但经营亏损44.5亿美元，主要受787延迟交付影响。
  • 防务、空间与安全集团（BDS）：收入为58.6亿美元，同比下降14%，主要因交付量减少及KC-46A费用。
  • 全球服务集团（BGS）：收入同比增长15%，经营利润为4亿美元，利润率提升明显。

关键信息

财务摘要

盈利预测

股票数据

估值分析

• DCF模型：设定WACC为10.00%，永续增长率为2%，合理股价为280.00美元。
• 现金流预测：
  • 2022年自由现金流为4,181百万美元
  • 2023年自由现金流为10,250百万美元
  • 2024年自由现金流为11,921百万美元
  • 永续期折现值为248,642百万美元
• 估值计算：现金流折现为190,924百万美元，减去净金融负债37,536百万美元，股本价值为164,358百万美元，对应每股价值280.00美元。

风险提示

• 疫情复苏慢于预期：可能影响国际及区域航班恢复，进而影响777、787等大型飞机需求。
• 中美关系风险：可能影响在中国的飞机销售，中国是未来航空业增长的重要市场。
• 诉讼风险：公司面临多家航空公司就737 MAX停飞造成的损失提出的索赔。
• 远程办公影响：可能抑制航班数量增长，影响公司未来的收入预期。

未来展望

• 737 MAX库存：当前库存为335架，预计在2025年全部交付完毕。
• 787交付恢复：预计2022年中恢复交付，月产量将逐步提升至5架。
• 订单积压：BCA积压订单超过4200架，价值2969亿美元。
• 长期增长：全球航空业未来20年需求超过3万架，航空客流量年均增长4.3%。
• 产品竞争力：波音宽体客机产品线更全面，且油耗更经济，有助于增强市场竞争力。

投资建议

• 维持买入评级：基于737 MAX复飞及航空市场复苏预期，公司未来现金流及盈利能力有望改善。
• 关注交付节奏：737 MAX及787交付进度将直接影响公司财务表现。
• 市场依赖度：中国市场对波音未来增长至关重要，需关注政策及需求变化。

总结

波音公司正逐步从疫情冲击中复苏，737 MAX的交付恢复是关键驱动力。尽管2021年第四季度表现未达预期，但全年收入增长及现金流改善表明公司已进入复苏阶段。随着2022年国际航班需求上升及787交付恢复，公司有望实现盈利回升。基于DCF模型，目标价为280美元，维持买入评级。然而，需关注疫情反复、中美关系及诉讼等风险因素。