波音公司财务与市场分析总结
核心内容
本报告分析了波音公司在2020年第四季度及全年财务表现，并对2021年及未来的发展前景进行了展望。报告指出，波音公司已恢复737 MAX机型的交付，航空市场将逐步复苏，但复苏过程预计需要3年时间。同时，报告上调了波音公司的目标价至300.00美元，并维持买入评级。
主要观点
- 航空市场复苏阶段：航空市场复苏分为三个阶段，首先是大型国内市场流量改善，其次是区域市场复苏，最后是国际航班。预计单通道客机恢复速度将快于双通道客机。
- 737 MAX交付与产能：737 MAX已恢复交付，但产能爬坡需2-3年时间，410架库存中的大部分将在2年内交付完成。
- 财务状况：2020年第四季度波音公司收入为153亿美元，同比下降15%；经营亏损为80亿美元，经营利润率为-52.6%。全年收入为581.6亿美元，同比下降24%；GAAP净亏损为119.4亿美元，每股亏损为20.88美元。
- 现金流情况：尽管2020年第四季度经营现金流为-40亿美元，自由现金流为-42.7亿美元，但公司现金流状况在2021年将出现显著改善。
- 防务业务表现：防务、空间与安全集团（BDS）收入为67.8亿美元，同比增长14%。本季度获得50亿美元合同，包括来自日本、韩国等国家的项目。预计2021年收入将有中低个位数增长。
- 估值模型：使用自由现金流折现（DCF）方法对波音公司进行估值，设定WACC为10.00%，永续增长率为2%，得出合理股价为300.00美元，较当前股价223.22美元高出34.40%。
- 长期需求预测：未来10年全球商业飞机市场交付量预计下降11%，未来20年交付量下降2%。但飞机替换需求将从44%提升至48%，长期市场需求依然强劲。
关键信息
财务摘要
| 项目 |
2020Q4 |
2020全年 |
| 收入（亿美元） |
153 |
581.6 |
| 经营亏损（亿美元） |
80 |
127.7 |
| GAAP净亏损（亿美元） |
84.4 |
119.4 |
| GAAP每股亏损（美元） |
14.65 |
20.88 |
| 自由现金流（亿美元） |
-42.7 |
-42.7 |
| Non-GAAP核心每股亏损（美元） |
15.25 |
23.25 |
航空市场复苏
- 航空市场预计需要3年时间恢复至2019年水平。
- 国际航班复苏将最后进行，因此单通道客机恢复速度将快于双通道客机。
- 737 MAX的恢复交付将有助于改善公司现金流。
防务业务表现
- 本季度BDS收入为67.8亿美元，同比增长14%。
- 本季度获得50亿美元合同，主要来自日本、韩国等国家。
- 2021年BDS收入将有中低个位数增长。
股票信息
| 项目 |
内容 |
| 当前股价 |
223.22美元 |
| 目标价 |
300.00美元（+34.40%） |
| 股票代码 |
BA |
| 总股本 |
5.66亿股 |
| 市值 |
1301亿美元 |
| 52周高/低 |
276.31美元 / 89.00美元 |
| 每股账面值 |
-20.88美元 |
风险提示
- 疫情对国际航班的影响：疫情导致国际航班数量下降，影响777、787等大型飞机的需求。
- 737 MAX事件影响：事件导致航空公司对波音的信任度下降，可能流向空客。
- 远程办公影响：远程办公可能影响未来航班需求增长。
- 法律风险：公司面临多家航空公司就停飞事件的索赔诉讼。
财务分析
盈利能力
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021预测 |
2022预测 |
2023预测 |
| 毛利率（%） |
5.8% |
-9.8% |
12.5% |
16.0% |
18.0% |
| EBITDA利率（%） |
0.4% |
-18.1% |
5.5% |
9.6% |
12.0% |
| 净利率（%） |
-0.8% |
-20.4% |
0.4% |
4.1% |
6.6% |
财务状况
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021预测 |
2022预测 |
2023预测 |
| 总负债/总资产 |
106.2% |
111.9% |
112.2% |
110.3% |
105.3% |
| 收入/净资产 |
57.3% |
38.2% |
56.1% |
66.7% |
71.3% |
| 经营性现金流/收入 |
-3.2% |
-31.7% |
0.4% |
10.4% |
12.8% |
估值模型
| 项目 |
内容 |
| 折现年限 |
0-10年 |
| 假设 |
WACC为10.00%，永续增长率为2% |
| 估值结果 |
合理股价为300.00美元 |
| 每股价值 |
300.00美元 |
订单与交付情况
2020年毛订单
| 机型 |
订单数（架） |
| 737 |
130 |
| 747 |
1 |
| 767 |
30 |
| 777 |
26 |
| 787 |
53 |
| 总计 |
184 |
2020年交付情况
| 机型 |
交付数（架） |
| 737 |
43 |
| 747 |
5 |
| 767 |
30 |
| 777 |
26 |
| 787 |
53 |
| 总计 |
157 |
737 MAX库存与交付预测
| 年份 |
库存（架） |
交付预测（架） |
| 2020 |
410 |
284 |
| 2021 |
31 |
31 |
| 2022 |
20 |
20 |
| 2023 |
10 |
10 |
| 2024 |
5 |
5 |
| 总计 |
410 |
284 |
结论
波音公司已渡过737 MAX停飞事件的最艰难阶段，随着疫苗接种和航空市场逐步复苏，公司未来盈利前景改善。尽管短期受到疫情影响，但长期来看，航空需求仍具刚性，且公司产品线较为全面，具有较强的市场竞争力。因此，上调目标价至300.00美元，维持买入评级。
