电气设备行业：经营现金流好转，商誉风险可控-20181123-财富证券-19页-1mb

电气设备行业月度报告总结

核心内容概览

• 行业表现：电气设备行业在2018年11月表现出积极态势，单月涨幅为4.5%，但年初至今跌幅达34.5%。
• 估值情况：行业市盈率中值为30.47倍，高于市场中位值28.30倍，但市净率低于全A股，整体估值处于历史较低位置，仍有进一步收敛空间。
• 三季报数据：前三季度行业营收同比增长11.1%，利润下降3.5%；第三季度利润降幅扩大至19.9%，但现金流显著改善，同比增长70.1%。
• 现金流改善：主要归因于回款力度加强、现金支付收缩及存货增长放缓，经营性应收项目减少，经营性应付项目增加。
• 资本开支：行业资本开支维持增长趋势，增速有所下降，新能源发电板块为主要增长动力，电网一次板块资本开支增幅较大。
• 商誉风险：行业商誉总值490.6亿元，占总资产比重3.6%，风险整体可控，其中电网一次和电网二次板块商誉占比较高。
• 业绩预报：79家公司发布年报业绩预告，其中19%预亏，42%盈利增长，24%盈利下滑，15%盈利波动。

主要观点

1. 市场表现

• 11月初至今，多项经济提振政策出台，市场情绪偏暖，前期跌幅较大的行业板块表现良好。
• 电气设备行业指数单月涨幅为4.5%，但年初至今跌幅达34.5%。
• 新能源（风电及光伏）板块涨幅居前，但第三季度因政策调整影响，表现不佳。

2. 估值分析

• 横向对比：电气设备板块市盈率中值高于市场中位值，但市净率低于全A股。
• 纵向对比：电气设备行业市盈率中位数在92.20%的交易日中高于当前水平，估值溢价为8%，仍有收敛空间。

3. 三季报数据梳理

• 行业整体收入增长，但利润下滑，第三季度利润降幅扩大。
• 行业现金流显著改善，经营性应收项目减少，经营性应付项目增加。
• 存货增长放缓，第三季度存货增加值同比下降61%，显示行业订单交付可能进一步放缓。

4. 资本开支

• 资本开支持续增长，前三季度达502亿元，增速为13.37%。
• 新能源发电板块为主要增长点，电网一次板块资本开支增幅较大。

5. 商誉情况

• 全行业商誉总值490.6亿元，占总资产比重3.6%，风险可控。
• 电网一次和电网二次板块商誉占比较高，工控及低压板块商誉占比中位值偏高但分布均匀。

6. 全年业绩前瞻

• 79家公司发布年报业绩预告，盈利增长、下滑及波动情况占比分别为42%、24%和15%。
• 相比2017年，行业整体利润变动幅度为-18.1%至21.9%，显示行业利润波动较大。

关键信息

• 经营现金流：前三季度行业经营现金流同比增长70.1%，第三季度单季经营现金流106.4亿元，同比及环比均大幅增长。
• 现金流影响因素：经营性应收项目减少、经营性应付项目增加、存货增长放缓是主要因素。
• 投资建议：关注增长模式可持续、经营稳健的龙头企业，政策边际变化可改善预期，但长期转变需市场出清及技术升级。
• 风险提示：贸易争端加剧及需求景气度下降可能对行业产生不利影响。

重点股票表现

投资建议与风险提示

• 投资建议：建议关注增长模式可持续、经营稳健的龙头企业，尤其是电网二次设备和工控及低压板块。
• 风险提示：需警惕贸易争端加剧和需求景气度下降对行业的影响。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%—15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%—5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%—5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

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