20181123-财富证券-电气设备行业月度报告_经营现金流好转_商誉风险可控_19页_1mb

行业月度报告总结 - 电气设备行业

核心内容

本报告分析了2018年11月电气设备行业的市场表现、估值水平、产业数据、三季报数据及全年业绩前景。整体来看，行业在政策预期提振下表现有所回暖，但全年业绩仍面临一定压力，经营现金流改善，商誉风险整体可控。

主要观点

• 市场表现：

  • 11月初以来，多项经济提振政策出台，市场情绪偏暖，电气设备行业指数单月涨幅为4.5%，年初至今跌幅达34.5%。
  • 新能源（风电及光伏）板块涨幅居前，但受光伏531政策调整影响，第三季度业绩下滑明显。
  • 电气设备板块市盈率中值为30.47倍，高于市场中位值28.30倍，但市净率2.04倍低于全A的2.18倍。
  • 从历史数据看，当前估值水平处于低位，但仍有进一步收敛空间。

• 产业数据：

  • 用电量与设备利用率：全社会用电量增长，但设备利用小时数有所下降，尤其是火电设备。
  • 投资完成额与发电设备新增容量：资本开支持续扩张，新能源发电板块为主要增长点，电网一次板块增幅较大。
  • 工业指标数据：PMI及固定资产投资增速显示经济仍处于调整期，CPI与PPI数据反映通货膨胀压力较小。
  • 新能源汽车产销量：新能源汽车产量与销量均保持增长，但增速有所放缓。
  • 光伏产业链价格数据：硅料、硅片、电池片及组件价格整体稳定，行业竞争趋于理性。

关键信息

三季报数据梳理

1. 行业整体收入及利润增速下滑

   • 前三季度行业营收4591.8亿元（YOY +11.1%），利润375.4亿元（YOY -3.5%）。
   • 第三季度营收1610.0亿元（YOY +6.6%），利润121.9亿元（YOY -19.9%）。
   • 企业营收同比增速中位值为4.8%，利润同比增速为-12.4%。
   • 新能源发电板块受补贴政策影响，业绩下滑明显；工控及低压板块利润增速转负；电网一次板块营收稳定增长但利润持续下滑；电网二次板块收入及利润高增长，主要得益于长园集团出售资产及国电南瑞重组。

2. 整体现金流改善，回款能力加强

   • 前三季度经营现金净流量为-70.7亿元（YOY +70.1%），单三季度经营现金流106.4亿元，同比及环比大幅增长。
   • 新能源及工控板块现金流改善显著，电网二次板块表现尤为突出。
   • 现金流改善主要归因于回款力度加强、现金支付收缩及存货增长放缓。

3. 资本开支维持扩张趋势，增速下移

   • 前三季度资本开支502亿元，增速13.37%，较去年同期下降9.37pct。
   • 资本开支主要集中在新能源发电板块，电网一次板块增幅较大，特变电工、森源电气等公司表现突出。

4. 商誉占总资产比例较低，风险整体可控

   • 行业商誉总值490.6亿元，同比增长13.6%，占总资产比重为3.6%。
   • 电网一次及电网二次板块商誉占比较高，但分布集中，工控及低压板块商誉占比整体偏高但分布均匀。
   • 新能源发电板块商誉值较低，整体商誉减值风险相对较低。

5. 年报业绩前瞻

   • 79家公司公布年报业绩预告，其中19%预亏，42%盈利增长，24%盈利下滑，15%盈利波动。
   • 与2017年相比，行业整体利润变动幅度有所收窄，但盈利压力依然存在。

投资建议

• 经济周期对流动性的影响非短期因素，关注流动性对市场估值及企业经营的作用。
• 政策边际变化可改善预期，但长期转变需市场出清及技术升级。
• 建议关注增长模式可持续、经营稳健的龙头企业。

风险提示

• 贸易争端加剧可能导致需求景气度下降。
• 行业利润波动较大，需关注政策及市场变化带来的不确定性。

重点股票表现（2017A与2018E）

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