20211123-第一上海证券-737MAX交付速度慢于预期_收入恢复需待航空市场回暖_9页_533kb

波音公司2021年第三季度财务及业务分析总结

核心内容概览

波音公司2021年第三季度面临航空市场复苏缓慢、737 MAX交付延迟及787项目不确定性等挑战，但整体收入及部分业务板块已出现复苏迹象。公司当前财务状况稳定，且基于未来现金流预期，给予买入评级，目标价为280美元。

主要观点

• 收入与利润表现：
  2021Q3公司实现收入152.8亿美元，同比增长8%，但低于预期。GAAP净亏损1.3亿美元，Non-GAAP核心经营利润为0.6亿美元，显示公司正在逐步恢复盈利能力。

• 737 MAX交付情况：
  本季度交付737 MAX 62架，累计交付195架，库存仍为370架。公司预计2024年完成全部库存交付，当前交付速度低于预期，未来计划提升产量至每月31架。

• 航空市场复苏节奏：
  国际航空市场恢复较慢，预计2023-2024年恢复至2019年水平，未来10年全球飞机需求将下降11%。国内航班复苏较快，国际航班恢复仍需时间。

• BGS业务复苏：
  全球服务集团（BGS）收入增长14%，经营利润提升，主要受益于国内航班恢复及飞机维护订单增加。

• 787项目延迟影响：
  787交付延迟预计造成约10亿美元的异常成本，目前交付速率仍较低。

• 估值与投资建议：
  采用自由现金流折现法（DCF）对波音公司进行估值，设定WACC为10%，永续增长率为2%，合理股价为280美元，较当前股价（209.90美元）上涨33.40%。维持买入评级。

关键信息

2021Q3财务数据

业务板块表现

商用飞机集团（BCA）

• 收入：44.6亿美元，同比增长24%
• 经营亏损：6.9亿美元，经营利润率-15.5%
• 交付量：85架（去年同期28架）
• 积压订单：2896亿美元，4163架飞机
• 737 MAX库存：370架
• 787延迟交付：预计造成10亿美元异常成本

全球服务集团（BGS）

• 收入：42.2亿美元，同比增长14%
• 经营利润：6.4亿美元，经营利润率15.3%
• 新订单价值：40亿美元
• 积压订单：188亿美元
• 国内航班复苏明显，国际航班开始改善

防务、空间与安全集团（BDS）

• 收入：66.2亿美元，同比下降3%
• 经营利润：4.4亿美元，经营利润率6.6%
• 重点合同：JDAM、CH-47FBlockII、P-8A波塞冬飞机

风险提示

• 疫情复苏不及预期：可能影响国际航班恢复及777、787等大型飞机需求
• 中美关系波动：可能影响中国市场销售及未来收入
• 737 MAX复飞延迟：影响交付进度，可能影响消费者信心
• 索赔诉讼风险：737 MAX事件导致航空公司索赔，影响公司声誉
• 远程办公影响：可能抑制未来航班需求增长

未来展望

• 长期需求稳定：全球对飞机运力需求刚性，未来20年将有超过3万架客机需求
• 订单积压健康：公司拥有大量积压订单，交付周期长达7-10年
• 产品线优势：宽体客机产品线更全面，油耗更低，具备竞争优势
• NMA计划：2025年前后发布新一代中型客机，增强市场竞争力

估值模型（DCF）

• WACC：10.00%
• 永续增长率：2%
• 合理股价：280.00美元
• 目标价涨幅：+33.40%
• 现金流预测：未来三年自由现金流增长率分别为281.1%、18.0%、12.0%
• 股本价值：159,601百万美元
• 每股价值：280.00美元

财务状况

• 现金与现金等价物：200亿美元
• 总负债：624亿美元
• 资产负债率：104.6%（2023年预测）
• 收入/净资产：70.4%（2023年预测）
• 经营性现金流/收入：13.8%（2023年预测）
• 毛利率：12.0%（2021年预测）
• 净利率：6.5%（2023年预测）

总结

波音公司2021Q3面临航空市场复苏缓慢、737 MAX交付延迟及787项目不确定性等挑战，但部分业务板块已开始复苏。公司拥有健康的订单积压，且未来交付计划有望改善现金流状况。基于DCF模型，合理股价为280美元，维持买入评级。长期来看，公司具备较强的市场竞争力及稳定的飞机需求，但需关注疫情、中美关系及远程办公等潜在风险。