20220426-国联证券-固德威-688390.SH-费用率上涨影响盈利能力_海外储能业务保持高增_4页_291kb

报告摘要

固德威（688390）总结

核心内容

固德威在2021年和2022年第一季度取得了显著的营收增长，但盈利能力受到费用率上升和外部环境因素的影响。公司主要业务集中在电力设备与新能源领域，尤其是并网逆变器和储能产品，其海外业务增长迅速，成为公司收入的重要来源。

主要观点

业绩表现：
- 2021年公司实现营收26.78亿元，同比增长68.53%；归母净利润2.80亿元，同比增长7.40%。
- 2022年第一季度营收6.5亿元，同比增长46.16%；但归母净利润仅941万元，同比下降86.54%，主要受疫情和全球芯片短缺影响。
- 剔除股权激励费用后，2021年归母净利润应为3.04亿元，同比增长16.61%。
费用率上涨：
- 销售、管理及研发费用率分别同比增长2.8pct、1.8pct、4.1pct，拖累短期盈利表现。
- 公司持续加大全球营销网络和研发实力的投入，预期未来投入将带来收益增长。
海外业务增长显著：
- 2021年公司储能逆变器销售量同比增长173.12%，储能产品收入同比增长201%。
- 海外市场收入占比达64%，其中欧洲市场贡献约31%的逆变器收入。
- 公司布局海外高毛利市场，产品品质获得高端市场认可。
并网逆变器增长：
- 2021年并网逆变器销售量约44.72万台，同比增长35%；收入同比增长43%。
- 全球光伏新增装机量保持高景气度，2021年达到170GW，同比增长31%；预计2022-2025年年均新增装机量在232-286GW之间。
盈利预测：
- 调整后的2022-2023年营收分别为47/67亿元，归母净利润分别为6.5/9.7亿元。
- 2024年营收预测为97亿元，归母净利润为14.4亿元，EPS分别为7.39/11.06/16.34元/股。
- 对应PE分别为24.5/16.4/11.1倍，基于当前可比公司估值中枢下行，给予2022年30倍PE，目标价221.7元，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据：
- 2021年营收为26.78亿元，净利润为2.80亿元。
- 2022年一季度营收为6.5亿元，净利润为941万元。
- 营收预测：2022E为46.59亿元，2023E为67.37亿元，2024E为96.57亿元。
- 净利润预测：2022E为6.49亿元，2023E为9.71亿元，2024E为14.35亿元。
财务比率：
- 毛利率：2021年为31.66%，预计2022-2024年维持在32.74%-33.27%。
- 净利率：2021年为10.40%，预计2022-2024年提升至13.92%-14.86%。
- ROE：2021年为16.88%，预计2022-2024年提升至29.31%-33.42%。
- 市盈率（PE）：2021年为57.1倍，预计2022年为24.5倍，2023年为16.4倍，2024年为11.1倍。
- 市净率（P/B）：2021年为9.6倍，预计2022年为7.2倍，2023年为5.2倍，2024年为3.7倍。
- EV/EBITDA：2021年为102.6倍，预计2022年为19.7倍，2023年为12.6倍，2024年为8.0倍。
资产负债表：
- 2021年资产总计为3715亿元，负债合计为2037亿元，资产负债率为54.83%。
- 流动资产合计2940亿元，流动负债合计1984亿元，流动比率为1.5。
现金流量表：
- 2021年经营活动现金流为296亿元，投资活动现金流为51亿元，筹资活动现金流为-111亿元。
- 2022年预计经营活动现金流为1145亿元，投资活动现金流为-398亿元，筹资活动现金流为-83亿元。
风险提示：
- 国际贸易保护风险
- 芯片短缺加剧
- 全球光伏装机不及预期
- 储能电站安全事故

投资建议

评级：增持
目标价：221.70元
当前价格：181.23元
分析师：贺朝晖
联系方式：
- 邮箱：hezh@glsc.com.cn
- 联系人：梁丰钰，邮箱：liangfs@glsc.com.cn

总结

固德威在2021年及2022年第一季度表现强劲，营收增长显著，但净利润受费用率上升及外部环境影响而承压。公司积极布局海外高毛利市场，储能业务增长迅速，未来盈利预测上调，预计2022-2024年营收及净利润持续增长，EPS逐年提升，PE逐步下降。分析师维持“增持”评级，目标价为221.7元，预计公司未来将受益于全球光伏行业的高景气度及海外市场的扩张。

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