20250428-国金证券-固德威-688390.SH-欧洲需求疲软拖累业绩_后续费用率有望持续改善_4页_982kb

2025年4月28日，公司发布年报及一季度财报。2024年全年营收6738亿元，同比下降8.36%；归母净亏损62亿元。2025年第一季度营收1882亿元，同比增长67.13%；归母净亏损28亿元。经营分析显示，储能逆变器销量下滑显著，全年销量512万台，同比下降67%，收入46亿元，同比减少71%，毛利率49.72%，同比下滑61.1个百分点。储能电池销量217MWh，同比减少36%，收入47亿元，同比减少46%，毛利率31.78%，同比提升6.82个百分点。储能逆变器出货占比降至85.4%，同比减少13.91个百分点，高毛利产品销量减少直接导致整体毛利率下滑。欧洲市场高库存影响需求，海外逆变器销量同比减少31%，占比从64.64%降至51.13%，压缩利润空间。户用分布式系统销量95.987MW，同比增长87%，收入306亿元，同比增长85%，毛利率14.11%，同比提升11.7个百分点，受益于国内组件价格下降。短期费用率承压，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.95%/4.81%/8.18%，三项合计20.94%，同比增加3.92个百分点；2025年一季度费用率合计1.91%，同比下降9.95个百分点，预计收入恢复后费用率将逐步下降。盈利预测显示，2025-2027年归母净利润分别为324/417/563亿元，对应PE分别为31/24/18倍，维持"买入"评级。风险提示包括下游需求不及预期、行业竞争加剧、汇率波动。公司2024年营收增速放缓至-8.36%，净利润率降至-2.25%，但户用系统业务表现改善，毛利率和净利率均提升，资产负债率下降至59.24%。市场相关报告投资建议评分显示，平均建议为中性评级，与公司基本面数据相匹配。