不确定性中寻找确定性系列之一：近三年视角，中报我们该看什么-20180729-浙商证券-10页

中报分析总结：不确定性中寻找确定性

核心内容

本报告分析了近三年上市公司中报数据对股票涨跌幅的影响，从成长性（净利润增长率）、流动性（经营活动现金流净额）和盈利能力（ROE）三个维度展开，旨在为投资者提供在中报期间的投资策略建议。

主要观点

1. 预告到公告的时间

• 预告到公告的平均时间为约70.41天。
• 在这段时间内，投资者若仅依据预告业绩高低进行决策，效果有限。
• 中报发布后，大部分公司的业绩增长已反映在估值中，因此净利润增长对股价的驱动作用减弱。

2. 成长性——净利润增长率

• 中报前：净利润增速越高，收益率越高。17/16/15年中报前两个月的涨跌幅中枢随净利润增速上升而增加。
• 中报后：净利润增速与收益率无显著相关性，表明市场已充分消化前期业绩增长预期。
• 持有时间：中报预告后越早持有，超额收益越大，尤其是对净利润增速高的企业。

3. 流动性——经营活动现金流净额

• 经营活动现金流净额居中的企业，在中报后表现更优，获得高收益的概率约为66.67%。
• 中报后持有时间：持有两个月的超额收益最显著，呈现倒U型分布。
• 趋势变化：近三年中，收益率最高的梯队逐渐向现金流充裕的梯队靠拢，尤其在较长持有期中更为明显。

4. 盈利能力——ROE

• 中报前：ROE越高，收益率越高，表明企业运用自有资本效率高。
• 中报后：2017年ROE开始对股价产生显著影响，不论持有1个月、2个月还是3个月，高ROE公司均能获得超额收益。
• 驱动因素：2017年高ROE的收益主要由销售净利率驱动，资产周转率和权益乘数影响较小。
• 风格影响：高ROE高收益并非由蓝筹白马风格偏好导致，而是市场对高ROE企业价值的认可。

关键信息

投资策略建议

• 中报前：应关注净利润增长率高的企业，越早持有，收益越高。
• 中报后：应关注经营活动现金流净额处于中游的“现金流稳定组合”（第4、5、6梯队），以及ROE高的企业。
• 组合收益：近三年中报后，现金流稳定组合持有两个月的收益率中枢分别高于A股整体收益率中枢5.45%、0.9%和0.11%。
• ROE增强：2017年后，ROE在中报后开始发挥价值投资作用，持有期越长，收益越显著。

配置思路

• 现金流稳定组合：由中报后经营活动现金流净额处于第4、第5和第6梯队的企业组成。
• ROE增强条件：在现金流稳定的基础上，添加ROE最高的前50家公司，进一步提升收益。
• 收益趋势：尽管三年均获得超额收益，但收益边际递减，表明需关注市场变化与投资策略的优化。

数据支持

• 数据来源：Wind，浙商证券研究所
• 分析方法：将企业按财务指标从高到低分为十组，比较不同梯队的收益率中枢。
• 剔除标准：剔除业绩公告前后1至3个月内没有上市或停牌的公司。

图表目录

• 图1：中报前净利润增速越高，收益率越高
• 图2：中报后净利润增速与收益率无关
• 图3：中报前净利润增长率第一梯队和第十梯队的收益率中枢差
• 图4：中报后持有两个月，超额收益最显著
• 图5：中报前高ROE更有效
• 图6：中报后高ROE逐渐开始奏效
• 图7：17年中报后持有期1-3个月，高ROE均能获得超额收益
• 图8：2017年中报后高ROE高收益的背后主要是销售净利率主导

表格目录

• 表1：收益率最高的梯队
• 表2：2017年中报后持有时间越长相对收益越高
• 表3：现金流稳定配置持有2个月，过去三年均获得超额收益

投资评级说明

• 个股投资评级：以6个月内相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持四类。
• 行业投资评级：以6个月内行业股价相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡三类。
• 风险提示：投资评级仅供参考，不构成具体投资建议，投资者需独立评估。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。
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总结

本报告指出，中报前应关注净利润增长率和ROE，而中报后应侧重于现金流稳定与高ROE企业的配置。通过合理选择财务指标梯队，投资者可在中报后获得相对稳定的超额收益。建议在实际投资中结合市场趋势与企业基本面，灵活调整策略。